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自 2020 年疫情以來，早已是成熟產業的 PC、NB 受惠於宅經濟、遠端上班、線上教學需求明顯增加，相關公司的營運及獲利也都有明顯成長。然而隨著目前疫情趨緩、疫苗施打率逐步上升，近期市場開始對 PC、NB 未來展望出現疑慮，研究團隊也參加了義隆電（市：2458）於 2021/8/3 舉辦的 Q2 法說會，整理最新產業動態及公司營運狀況。看完這篇報告，你將了解以下幾件事：
- 義隆電 2021Q2 營運狀況
- 2021 下半年全球 NB 產業前景
- 義隆電財務表現及未來成長潛力
公司簡介
義隆電子成立於 1994 年，為全球最大的消費性 NB 觸控 IC 設計大廠，其總部位於新竹科學園區，工廠則位於新北市中和區。公司早期產品以 4、8 位元 MCU 及語音 IC 為主，在 2008 年合併子公司義發科技後營運逐漸轉型為 NB 的觸控 IC，公司目前觸控 IC 產品（包括觸控板、觸控螢幕、指紋 IC）佔營收約 84%。目前公司員工約 750 人，股本為 30.8 億元，2020 年營收規模為 151.0 億元新台幣，YoY+59.2%，客戶則包括 Acer、Asus、HP、Dell、Microsoft、小米等各大電腦品牌廠。
Source：義隆電
營運面
1. 義隆電 2021Q2 營運佔比分別為：觸控 IC 84%，包括觸控板 IC（Touch Pad）佔 51%、觸控螢幕 IC（Touch Screen）佔 20%、指紋 IC 佔 13%；而非觸控 IC 佔比為 16%，包括指向裝置（Point Stick） 9%、MCU 5%、關聯企業 2%，整體營運仍以 NB 觸控 IC 為主。
出貨量部分，觸控面板達 4,300 萬套、觸控螢幕為 8,900 萬套、指紋為 6,000 萬套、指向裝置為 4,400 萬套，各產品線除了指向裝置 QoQ-6% 微幅衰退外，其餘都有 QoQ+3~7% 的成長。
Source：義隆電
2. 公司 2021 上半年成長動能主要來自消費性 NB 及 Chromebook，然而 Chromebook 下半年因受到疫情緩解使需求下降、供應端的長短料問題，以及下游品牌廠基於利潤考量而優先供貨大尺寸 NB（Chromebook 大多以 11.6 吋為主，然而目前 11.6 吋的面板價格已上漲至與 14~15 吋差不多），預計 2021 全年 Chromebook 出貨量將由原先約 6,000 萬台下修至 4,500~5,000 萬台，而義隆電的觸控板、螢幕出貨量則等比下修至 4,000~4,500 萬台（其中觸控板及觸控螢幕的佔比為 3:1），市佔率維持在 90%。
3. 展望 2021 下半年，雖然消費性 NB 需求會降低，但隨著商用需求回升、 Windows 11 帶來的換機潮，加上 PC 採購轉往 NB 的趨勢持續，預計整體需求仍算健康。然而受到 Chromebook 展望的下調，公司將 2021 年全球 NB 預估出貨量由原先 2.5 億台下修至 2.35~2.37 億台，而 2022 年的訂單則須等到 2021Q4 才能進一步確認。
研究團隊認為，相較公司經營層於 2021Q1 時的樂觀，目前態度已明顯趨於保守，代表疫情趨緩造成的消費轉移逐漸在發生（消費從電子產品移轉至旅遊、餐飲等，這部分可參考 <【關鍵報告】晶圓缺貨潮何時緩解？從供需面找解答> 報告），後續需持續關注相關 PC、NB 廠的展望更新及營收表現。
4. 目前晶圓代工仍持續吃緊，公司預計 2021 下半年產能將比上半年微幅成長（ Q3 與 Q2 持平，Q4 則微幅成長），公司已於上半年調漲過一次價格，下半年若上游代工廠持續漲價，也將再次調漲價格以轉嫁成本。
5. 公司除了在觸控面板市佔率超過 60%，在指紋 IC 部分市佔率也接近 30% 為全球第二大，滲透率約為整體 NB 的 35~40%，未來成長空間仍大，然下半年因產能緊缺，預計將供不應求，不過公司認為 2021 全年指紋 IC 出貨量將超過 2,000 萬套，較 2020 年的 1,400 萬套有明顯成長。
Source：義隆電
6. 在非觸控產品部分，主要以手機、Mini LED 的 Local-Dimming IC（分區調光，以局部調光的方式控制各區 LED 的亮度強弱，讓最後的圖像畫面對比及品質更好）及信用卡指紋 IC 為主，目前佔公司營運比例為 10%，預計 2022 年可達 15~20%，將會是明年重要成長動能。
製程方面，公司目前都以 8 吋晶圓為主，預計未來將把部分產能移轉至 12 吋晶圓降低成本（例如用 40nm 的 Mini LED IC ， 用 40/45 nm 的信用卡指紋 IC 將可能優先轉移）。
Source：義隆電
7. 義隆電也以有帶筆功能的 LTDI（Large Touch Display Intergrated，您可簡單想成是支援觸控筆的整合 IC）打入折疊式手機市場，並已進入驗證期。然而因螢幕的材料限制，目前觸控筆仍容易刮傷螢幕，因此還在試驗中，預計最快要到 2022Q1 才能開始量產。
財務面
1. 義隆電 2021Q2 營收為 50.4 億元，YoY+42.3%，QoQ+21.2%，毛利率 50.2%，YoY+2.6ppts，QoQ+2.2%，主要受惠於漲價使得 ASP（平均售價）提升，稅後淨利 13.0 億元，YoY+45.8%，QoQ+20.2%，EPS 為 4.53元，YoY+1.42 元，QoQ+0.76 元，2021 上半年 EPS 累計達 8.3 元，YoY+4.97 元，整體成長強勁。
Source：義隆電
2. 公司預估 2021Q3 營收將為 48~52 億元，與 Q2 大約持平，主要受到產能吃緊影響，預計除了觸控螢幕，其餘產品線出貨都將較 Q2 微幅下滑。毛利率為 50~53%，較 Q2 微幅增加，主要則因毛利率較高的觸控螢幕佔比將增加；營業利益率則預估為 31.5~35%。
結論及成長潛力
從公司本次釋出的展望看，已明顯較上次樂觀的態度趨於保守，除了下修 2021 年 NB 出貨量展望外，對於 2022 年的看法也尚未明朗，且也將公司明年焦點轉移至非 NB 產品線，研究團隊認為這代表疫情緩解後的消費轉移已在發生，將一定程度造成 PC、NB 的需求下滑。
不過觀察目前疫情雖在緩解，但仍有各種變種病毒出現，例如近期中國疫情也再次有復發跡象，因此未來即使疫苗施打完畢，仍將是與疫情共存的時代，已較難回到疫情前的模式。這代表遠距辦公、遠距教學、會議的需求都仍將持續存在，並不會突然消失，因此相關廠商的營運預計也不會突然有較大幅度的衰退出現。
預估義隆電 2021 年 EPS 仍可達 17 元左右，以目前約 180 元股價計算之 Forward P/E 約 10~11 倍，以公司過往平均 P/E 13~15 倍來看仍屬合理。然而從目前展望來看，公司在 2022 年因 NB 需求減少，加上基期較高，預計營運將難以維持明顯成長，因此研究團隊認為目前評價已屬合理，未來若要進一步成長，則需要有較明顯的成長動能出現。
下行風險：NB 需求急遽下滑、晶圓代工缺貨持續加劇
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前未持有本文提到之股票的多空方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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