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在 <白話文詳解 Mini LED> 系列報告中，研究團隊認為 Mini LED 將帶動顯示器典範轉移，成為下一代顯示器的主流技術，做 Mini LED 晶粒的富采（市：3714）將是此趨勢的直接受惠者。而觀察富采自 2021/4 月開始營收便逐月成長，代表 Mini LED 正式開始放量貢獻營收。
研究團隊也參加富采於 2021/8/13 舉辦的 Q2 法說會並整理公司最新營運狀況，看完這篇文章，你將了解以下幾件事：
- 富采 2021Q2 營運概況
- Mini LED 未來展望及發展
- 富采未來成長潛力及投資價值
營運面
1. 富采投控由 LED 晶粒廠晶電及模組廠隆達於 2020Q4 合併成立，其營收佔比約為晶電 65%、隆達 35%。其中晶電的終端應用多元，包括中大尺寸顯示器背光、照明、顯示看板、車用及感測等應用，各業務營收佔比平均。隆達方面，則以中大尺寸顯示器背光佔營收約 85% 為主。
兩者的中尺寸顯示器背光業務在 2021Q2 營收佔比皆有增加，尤其晶電已上升至 32%（2021Q1 為 16%），顯示蘋果搭載 Mini LED 之 iPad Pro 開始量產。
Source：富采
2. Mini LED 佔富采 2021Q2 營收比重已達 20%，公司並預估全年將有望達 30% 以上，這代表下半年 Mini LED 的營收貢獻將有明顯成長。
研究團隊判斷 HDR 顯示技術將成為未來顯示器的必備功能，而 Mini LED 背光和 OLED 是目前可有效呈現 HDR 畫質的主要技術。其中 Mini LED 隨著良率拉升後可更有效降低成本，將使其價格將比同尺寸 OLED 顯示器便宜 15-20% 以上（以中大尺寸為主），因此未來在價格方面將較 OLED 更有競爭力，不過仍需注意中國大陸 OLED 量產狀況與供應成本。
目前富采 Mini LED 的訂單及 Design In 需求都很強勁，除了蘋果的 iPad Pro 及 2021 下半年將推出的 Macbook Pro 外，也越來越多非蘋的筆電、顯示器、電視開始採用 Mini LED，顯示其採用成本已逐漸到達甜蜜點，而蘋果更多的產品線導入也宣示著蘋果想把 Mini LED 推向主流的決心。
3. 公司觀察到近期電子產品的整體需求有些微走弱，在 PC/NB 端公司認為目前除了商用領域外，其餘如 Chromebook 等需求都開始下滑，且也觀察到電視需求從 2021Q3 開始走弱（指一般 LCD 電視），甚至比過往旺季拉貨力道都較低，這也與我們在 <【關鍵報告】漲價趨緩，面板業的反轉點到了嗎？> 報告中觀點相符。
但大尺寸螢幕正是 Mini LED 技術的優勢所在（OLED 的尺寸越高，成本就越高），近期也有越來越多品牌客戶開始導入 Mini LED 背光的電視，因此下半年 Mini LED 電視的需求反而將有明顯成長，公司也認為 2022 年的機型及需求會更多，而由於尺寸越大所需要的 Mini LED 晶粒就越多，因此未來大尺寸電視將是帶動 Mini LED 成長的重要關鍵。
4. 由於 Mini LED 仍處於供不應求，所以富采目前已將台灣晶電產能全數改為 Mini LED，年產能約為 100 萬片 4 吋晶圓，佔總產能 40%，共可製造約 1,000 萬台終端設備。而由於整體良率和製造流程都還有很大優化空間，因此公司預計隨著生產製程改善及 Ramp Up，2021Q4 將可再增加約 20% 產能。
展望 2022 年，公司表示目前需求比原先預估還要高，預計 2022 年將要再增加至少 50% 的產能才有辦法滿足目前的訂單量。
富采的優勢在於目前集團有很多閒置舊設備（以 MOCVD 機台為主），其中有很大部分可以改造再利用，因此公司有機會不需再做大量的資本投入便可成功新增產能。研究團隊認為透過設備共用，加上富采採用加速折舊法（前期折舊費用會較高），未來除了可有效提高毛利率外，在面對競爭者削價競爭時也能較彈性面對。
5. 公司認為 2021Q3 整體需求仍然強勁，但傳統藍光和背光產品受到長短料問題影響，以及東南亞疫情的增溫，將有可能影響到部分出貨，因此需持續關注供應端風險。
在傳統 LED 應用方面，未來植物照明、建築照明、車用及感測等附加價值較高的需求仍將持續增加，使公司的傳統 LED 業務有撐。
6. 技術方面，富采除了專利數多外，也透過產業鏈一條龍的整合服務提升自身競爭力。集團以上游的晶粒廠晶電、中下游的模組廠隆達為主，並投資做收發器的鼎元和專做化合物半導體的晶成半導體，（晶成半導體在 2021 年仍將持續虧損，不過其產品的應用龐大，未來將是集團的成長動能之一。關於化合物半導體可參考富果 <白話文看懂最新一代半導體和重點公司：宏捷科>及 <白話文詳解 5G 產業，有哪些投資機會？> 兩篇報告）
此外，公司也於 2021Q1 成立亮彩投資，將扮演集團的投資平台，未來若有相關投資將由亮彩進行。
財務面
1. 富采 2021Q2 營收為 93.7 億元新台幣（以下同），QoQ+36.1%、YoY+78.0%；毛利率 22.8%，QoQ+9.1 ppts，YoY+23.2 ppts，毛利率大幅成長主要原因為毛利率較高的 Mini LED 晶粒開始量產及認列存貨跌價迴轉利益（約影響 3%）。
營業費用率為 16.1%，稅後淨利率為 7.5%，QoQ+11.3 ppts、YoY+26.9ppts，EPS 為 1.03元，QoQ+1.41 元，YoY+2.52 元，整體獲利在 Mini LED 的帶動下成功轉虧為盈，並優於研究團隊原先的預估。
Source：富采
2. 公司預估 2021 下半年隨 Mini LED 持續放量，營收將有望逐季成長，而毛利率則與 Q2 持平，營業費用率則將較 Q2 的 16.4% 降低約 1~2%。
展望 2022 年隨新產能開出，預計營收將可望維持明顯成長，毛利率也有望較 2021 年成長。
3. 富采 2021 上半年 Capex（資本支出）為 28.2 億元，預計全年將為 70 億元，主要投入 Mini LED 相關業務。
公司 2021Q2 帳上現金為 65 億元，現金水位充足。而為了因應未來 Mini LED 訂單，公司庫存水位維持在 58.5 億元的高檔，但存貨周轉天數則從 Q1 的 76 天降低至 73 天，顯示目前終端訂單強勁，並無庫存過剩的風險。
結論及成長潛力
富采 2021Q2 已成功轉虧為盈，且毛利率的改善優於研究團隊原先預期，另根據公司給出的 2022 年展望，顯示 Mini LED 的成本已降低至可被量產的甜蜜點，且導入的需求及速度也都優於預期，因此研究團隊判斷，Mini LED 將有可能成為下一代中大尺寸顯示器的背光主流技術。（投資人若有在關注電子產品發佈會，也可以發現越來越多廠牌都開始推出搭載 Mini LED 的產品。）
預估富采 2021 年 EPS 將有望達 3 元，以目前約 73 元股價計算之 Forward P/E 約 24 倍，但考量公司營運及獲利在未來幾年將隨 Mini LED 放量而持續成長，研究團隊認為目前股價尚屬合理，並未被高估。
下行風險：疫情惡化斷鏈、Mini LED 滲透率不如預期、中國 OLED 產能大幅增加、競爭對手 Ramp Up 超乎預期。
附錄
資產負債表
現金流量表
Source：富采
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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