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在 <白話文詳解 Mini LED> 系列報告中，研究團隊認為 Mini LED 將帶動顯示器典範轉移，生產 Mini LED 晶粒的富采（市：3714）將是此趨勢的直接受惠者，而富采在 2021Q2 也已成功轉虧為盈。
研究團隊參加富采於 202/11/11 舉辦的 Q3 法說會，看完這篇文章，你將了解以下幾件事：
- 富采 2021Q3 營運概況
- Mini LED 未來展望及發展
- 富采 2022 年成長潛力及投資價值
營運面
1. 富采投控由 LED 晶粒廠晶電及模組廠隆達於 2020Q4 合併成立，其營收佔比約為晶電 65%、隆達 35%。其中晶電的終端應用多元，包括中大尺寸顯示器背光、照明、顯示看板、車用及感測等應用，各業務營收佔比平均。隆達方面，則以中大尺寸顯示器背光佔營收約 85% 為主。
兩者的中尺寸顯示器背光業務在 2021Q2 營收佔比皆有增加，尤其晶電已上升至 39%（2021Q2 為 32%），顯示蘋果搭載 Mini LED 之 iPad Pro、Macbook Pro 拉貨強勁。
公司表示目前已完成晶電和隆達兩集團的初步整合，將進入第二部分的系統整合，未來將可更有效互通共享兩集團間的資源。
Source：富采
2. Mini LED 佔富采 2021Q3 營收比重達 20% 以上，佔比較 Q2 並未明顯增加。由於長短料缺貨問題，加上其他業務的成長強勁將稀釋 Mini LED 的營收佔比，預估 2021 全年 Mini LED 營收佔比將低於原定 30% 的目標。
不過目前富采 Mini LED 的訂單及 Design In 需求都很強勁，除了蘋果的 iPad Pro 及 Macbook Pro，也越來越多非蘋的筆電、顯示器、電視開始採用 Mini LED，顯示其採用成本已逐漸到達甜蜜點。
不過，目前非蘋陣營的採用策略都不一樣，有些客戶追求輕薄和效能，搭載的 Mini LED 顆數就會比較多，有些例如 TV 的客戶要求的是降低成本及局部優化，搭載的顆數就會較少，因此平均搭載顆數大多落在 3,000~6,000 顆，與蘋果的 10,000 顆都還有較大的差距。
因此預估 Mini LED 2022 年的整體滲透率仍只會有個位數，真正的爆發點可能落在 2023 年左右。
但除了 IT 應用，車用儀表板也將是明年 Mini LED 新應用。車用面板因需在白天強光、夜晚都能清楚顯示，使用 Mini LED 將會是最適合的解決方案。因此整體來看 Mini LED 趨勢在未來幾年都將維持快速成長。
3. 近期傳統 LCD 的 TV、PC/NB 等電子產品需求持續走弱，這與我們在 <【關鍵報告】漲價趨緩，面板業的反轉點到了嗎？> 報告中觀點相符。
但中大尺寸螢幕正是 Mini LED 技術的優勢所在（OLED 的尺寸越高，成本就越高），近期也有越來越多品牌客戶開始導入 Mini LED 背光的電視，公司也認為 2022 年的機型及需求會更多，而由於尺寸越大所需要的 Mini LED 晶粒就越多，因此未來大尺寸電視將是帶動 Mini LED 成長的重要關鍵。
4. 預計 Mini LED 在未來 2~3 年都將處於供不應求，富采已將台灣晶電產能全數改為 Mini LED，年產能約為 100 萬片 4 吋晶圓，佔總產能 40%，共可製造約 1,000 萬台終端設備。公司預計隨著生產製程改善及 Ramp Up，2021Q4 將可再增加約 20% 產能，而 2022 年則擴充 50% 產能。
先前報告提過，富采的優勢在於過往有很多閒置舊設備（以 MOCVD 機台為主），很大部分都可以改造再利用，因此公司有機會不需再做大量資本投入便可新增產能。例如公司此次便在不減少新產能計劃的前提下將 2021 全年的資本支出從 65~75 億元新台幣下修至 50~60 億元，證明了公司透過既有設備轉化的高效率。
研究團隊認為透過設備共用，加上富采採用加速折舊法（前期折舊費用會較高），未來除了可有效提高毛利率外，在面對競爭者削價競爭時也能較彈性面對。
5. 展望 2021Q4，Mini LED 仍將維持和 Q3 一樣強勁成長的水準，但傳統藍光如 TV、手機等背光產品因受長短料、航運缺櫃及大陸雙控政策影響，需求將減弱。
在傳統 LED 應用方面，植物照明、車用在 Q3 雖受到缺貨影響，但 Q4 將回復出貨並有較明顯成長，而感測業務如安防、臉部辨識則因基期較高而有微幅衰退。
綜合來看，預計 Q4 營收將較 Q3 季衰退單位數百分比。產能利用率方面，Mini LED、高階紅光維持滿載，藍光則下滑至 70~80%。
6. 富采旗下專做化合物半導體的晶成半導體未來將有增資、擴產的計畫，預計在 2024 年有望轉虧為盈。（關於化合物半導體可參考富果 <白話文看懂最新一代半導體和重點公司：宏捷科>及 <白話文詳解 5G 產業，有哪些投資機會？> 兩篇報告）
7. Mini LED 往 Micro LED 是確定的趨勢，公司目前也在積極發展相關技術，不過預計最快要 2024 年才會逐漸成熟，未來 2~3 年的主流技術仍會是 Mini LED。
財務面
1. 富采 2021Q3 營收為 103.3 億元新台幣（以下同），QoQ+10.3%、YoY+57.1%；毛利率 24.8%，QoQ+2.0 ppts，YoY+24.0 ppts，毛利率大幅成長主要因 Mini LED 量產、良率提升及整體產能利用率提高。
稅後淨利率為 12.6%，QoQ+5.1 ppts、YoY+32.5ppts，主要因認列約 1.8 億元的出售廠房利益；EPS 為 1.91 元，QoQ+0.88 元，YoY+3.82 元，整體獲利在 Mini LED 帶動下持續成長，且優於市場預期。
Source：富采
2. 公司預估 2021Q4 營收將季衰退單位數百分比，毛利率因產能利用率維持高檔，預計將接近 Q2 約 23%，費用率則介在 15~16% 之間。
3. 富采 2021Q3 帳上現金為 113.3 億元，佔總資產 14.5%，較 Q2 的 64.8 億元有明顯增加，主要受惠於強勁的營運現金流。預計未來若能持續保持穩定現金流，將有可能調高現金股利發放策略。
結論及成長潛力
富采在 2021Q2 已成功轉虧為盈，且 Q3 的獲利更較 Q2 倍增，顯示 Mini LED 在量產、良率改善都已有一定水準，且根據蘋果的積極態度及非蘋陣營的新品發佈會來看，Mini LED 將有很有可能成為下一代中大尺寸顯示器的背光主流技術。
預估富采 2021 年 EPS 將有望達 3.5~4 元，以目前約 80 元股價計算之 Forward P/E 約 20~23 倍，但考量公司營運在未來 2~3 年都將隨 Mini LED 放量而持續成長，研究團隊認為目前股價尚屬合理，並未被高估，讀者可持續追蹤非蘋陣營後續的導入狀況。
下行風險：疫情惡化斷鏈、Mini LED 滲透率不如預期、中國 OLED 產能大幅增加、競爭對手 Ramp Up 超乎預期。
附錄
資產負債表
現金流量表
Source：富采
自我揭露與聲明：
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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