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在 <【關鍵報告】白話文詳解 Mini LED 二部曲：從「台表科」剖析產業現況 > 中，提到 SMT 打件廠台表科（市：6278）將受惠於 Mini LED 的典範轉移趨勢，並在這兩年持續擔任蘋果的重要供應鏈。公司在 2021/11/10 舉辦 Q3 法說會，看完這篇報告，你將了解以下幾件事：
1. 蘋果最新推出的 MacBook Pro 如市場預期的搭載了 Mini LED 背光顯示技術。依照目前進度來看，蘋果在 2022 年也將持續使用 Mini LED 技術，而不會改用 OLED。除了蘋果外，其他 NB、TV 品牌如微星、LG、小米等也陸續推出 Mini LED 新品，證明 Mini LED 的典範轉移已成趨勢，且成本也已降到可被市場接受的範圍。
不過相比蘋果的 iPad Pro、MacBook Pro 的單台顆數皆達 10,000 顆，目前其他品牌的產品單台的晶粒搭載顆數大多在 3,000~5,000 顆，其做法大都是把 LED 縮小封裝，還不是真正的 Mini LED 技術，因此預計 2022 年推動 Mini LED 產業成長的主力廠商仍會是蘋果，非蘋陣營則可能要等到 2023 年才會有較明顯的全面導入。
2. 台表科 2021 前三季營運佔比為 TFT-LCD（面板）佔 55%（其中 LCD Control Board 73%、Light Bar 22%、Touch Controller 5%）、Mini LED 21%、其他 24%（其中 DRAM 模組 33%、 Touch Pad 21%、Cable 25%、其他 24%。）
若單看 2021Q3，Mini LED 營收佔比已高達 32%，顯示 MacBook Pro 拉貨強勁。
3. 台表科目前 Mini LED 打件的產品主要為蘋果的 iPad Pro 和 MacBook Pro，預計 2021 年合計出貨量為 850 萬台，2022 年公司保守預估倍增到 1,500 萬台，但若蘋果有將 Mini LED 背光導入其他機種，則出貨量還有成長空間。
而目前 iPad 產線已完成 Ramp Up（改善良率）並接近滿載，MacBook Pro 則還在 Ramp Up，且受到缺料影響，目前產能利用率約 85~90%，預計 2022Q1 才會滿載。
產能部分，公司 2021Q3 共有 11 條 Mini LED 產線，月產能約 103 萬台，預計 Q4 提高到 15 條，月產能 117 萬台，而 2022 年則預計將月產能拉高到 150 萬台，並有信心維持 85~90% 的高產能利用率。
而台表科目前 Mini LED 打件的 ASP（平均售價）約為整體模組成品成本的 20%，以目前模組市價 90~100 元美金計算，公司的 ASP 約落在 18~20 元美金。由於公司報價模式為和客戶索取一定的打件利潤（公司營運模式分為連工帶料和純代工，前者會依照客戶需求購買如 PCB 等零件來打件），因此認為未來打件價格面臨殺價的風險並不會太大。
4. 關於市場對蘋果將在 2022Q2 引進第二供應商立訊的擔憂，公司認為以目前產能配置，立訊將僅有 20% 市占率（立訊月產能只有 30~40 萬台，對比台表科有 150~160 萬台），且僅認證過一個機種。
此外，Mini LED 打件的難度較傳統打件大幅提高，僅有 15~20% 製程可以共用。例如傳統打件製程只需要 2~3 台設備，但 Mini LED 製程卻同時需要 200~300 台設備，且對打件速度、品質和後段光學膠貼合都需要有高度掌握，進入門檻及後續 Ramp Up 難度並不低，因此公司並不會太擔憂競爭者加入的威脅。
5. 客戶方面，目前台灣客戶約佔 20%、中國 21%、韓國 4%、美系客戶則高達 50%。公司認為明年成長動能除了蘋果外，還包含 AMD、Tesla 等新客戶。
其中 Tesla 方面，主要供應 Cybertruck （電動皮卡車）的相機模組，單車搭載數約 7~8 顆，目前佔台表科營收比例為1%，預計在 Tesla 陸續導入其他車款以及與公司加大合作下，明年營收佔比將到 3~4%。
而 AMD 方面主要是 Server 端的 GPU 打件，產線皆位於台灣，目前佔台表科營收比例約 0.5%，2022 年預計在有更多型號推出下將成長快速。
6. LCD 面板方面，公司預計在終端面板需求減弱、報價下跌，供給端面板廠房歲修、中國限電等影響下，2021Q4 TFT-LCD 營收將 QoQ-5%，而 2022Q1 則再 QoQ-5%。
7. 公司目前在大陸、台灣及印度有 9 座廠房，共 210 條 SMT 產線。而 2021 全年資本支出預計為 2.5 億美元（2020 年為 1.6 億），2022 年則降低至 1 億美元以下，並以車用、非蘋 Mini LED 為主。
其中印度的清邁廠有 10 條產線，以手機和機上盒業務為主，今年因受疫情影響產能利用率不到 50%，但隨疫情緩解將恢復生產，預計 2022 年的營收貢獻將從今年不到 1% 提高到 1~2%，並有望在 2022Q1 轉虧為盈。
而中國蘇州新廠也因受疫情影響，將遞延到 2022Q1 完工。
8. 對於中國限電方面，公司表示因為在各地都有按時繳稅，且 Mini LED 目前是中國政府的重大投資案，因此並未被限電，且目前電費僅佔公司營業成本 3%，即使後續被限電也不會有太大影響。
1. 台表科 2021Q3 營收為 187.5 億元新台幣，YoY+63.3%、QoQ+19.0%；毛利率受惠於良率改善，為 13.0%，YoY+0.9 ppts、QoQ+2.4 ppts；稅後淨利率為 5.9%，YoY-0.8 ppts、QoQ+0.4 ppts。EPS 則為 3.83 元，YoY+1.18 元，QoQ+0.83 元，整體表現超出市場預期。
2. 展望 2021Q4，預估 TFT-LCD 營收在需求減弱下將 QoQ-5%，但在其他業務都維持成長下，營收仍將較 Q3 成長約 0~5%，代表 11 月營收將回到 9 月的水準。
毛利率部分，在 Mini LED 良率持續拉升下，預計將較 Q3 持平或小幅增加，而營業利益率則有望較 Q3 成長。
展望 2022 年，雖然 LCD 面板將較今年衰退，但在 Mini LED 快速成長下，預計營收 YoY 將有望成長 15~20%，毛利率則有望維持在 13% 以上。
台表科 2021Q3 毛利率在 Mini LED 良率拉升的帶動下超出預期，打破市場對其良率的擔憂。展望未來，蘋果已選擇往 Mini LED 方向前進，將持續帶動 Mini LED 的典範轉移。而台表科藉由在 SMT 領域多年的深耕及技術累積，將直接受惠產業改變的趨勢。
預估台表科在 2021、2022 年 EPS 將分別達約 11、14 元，以目前約 110 股價計算之 Forward P/E 約 10、8 倍，以一間未來 2~3 年營運都能以雙位數成長的公司來看，目前評價並不算高（讀者也可以使用富果 PEG 計算機卡片來判讀），讀者可持續關注其後續在 Mini LED 領域發展的進程。
下行風險：Mini LED 採用不如預期、良率提升不如預期、競爭風險加劇
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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