【關鍵報告】午茶美食商機！深度分析烘焙設備廠「新麥」成長潛力

富果觀點摘要

1. 新麥股權集中於董事長兼總經理謝順和及其家族手中，以其過往經營績效衡量，此股權集中現象應正面看待。
2. 新麥機械 2022/12 月於深圳交易所申請上市，預計將增加公司於當地資本市場的曝光及流動性。
3. 中國烘焙產業在新茶飲普及、短視頻、網紅推波助瀾及年輕人生活步調加快帶動下，並比照飲食文化相對接近的日本，未來人均烘焙食品消費量仍有 40~70% 成長空間。
4. 新麥位於產業鏈中游，行業競爭激烈，產品線齊全、完善客戶服務是其成為龍頭之關鍵。中國疫情使產業重新整併，新麥將有望直接受惠。
5. 展望 2023 年，新麥具三大催化劑：A. 2023 年受惠中國解封及低基期，營運將較 2022 年明顯成長。B.公司現金股利發放穩定，具高殖利率保護。C.估值處歷史下緣，在具產業長期成長保護下，下檔風險有限，並有望因營運成長而被提高估值。

新麥公司簡介—— 亞洲最大烘焙機器製造銷售商

新麥（櫃：1580）成立於 1983 年，為亞洲最大的烘焙機器製造銷售商，成立初期以代理海外設備為主，後以自有品牌「SINMAG」行銷全球，目前有 5 座工廠（無錫兩座、台灣五股、西雅圖、馬來西亞各一座），2021 年營收地區占比為中國 56%、其他亞洲地區 23%、美國 16%、其他 5%。

新麥產品可分為「商用烘焙設備」及「其他廚房設備」兩大類，前者包括烤爐、發酵機、攪拌機、展示櫃、壓麵機、分割滾圓整型機等，占營收 85%，後者則包括冰箱、洗滌設備、油炸爐、工作台冷櫃及各種器具，占營收 15%。公司產品線完整，可一次供應多種設備。

Source：新麥

公司產品終端應用涵蓋糕點、蛋糕、披薩、麵包、月餅等各式烘焙食品，2022 年客戶類型為連鎖店 44.2%、廚具商 20.4%、單店 12.6%、批發 9.4%、超市 1.8%、餐飲 0.9%、其他 10.8%，且包括美國 Publix 超市、Walmart、家樂福、大潤發、統一超、PizzaHut、85 度 C、聖瑪莉、馬可先生、Yamazaki、中國的瀘溪河核桃酥、好利來糕點，以及奈雪的茶等，目前客戶數量高達 3,000 個。

新麥公司股權集中於董事長兼總經理謝順和手中，以其過往經營績效衡量，此股權集中現象應可正面看待

新麥創辦人兼總經理呂國宏先生於 2019 年退休，並由董事長謝順和兼任（2004 年應邀加入新麥，原做機械開發生產起家）。過往呂國宏先生負責前端銷售，謝順和先生負責後端產品開發量產，兩人一外一內帶領公司先後拓展了中國、歐美、非洲、東南亞等市場，也讓公司營業額連年成長。

新麥自 2005 年打入中國、美國等市場後進入高速成長，並一路持續到 2017 年，期間 12 年的營收 CAGR 達 13.8%。然自 2018 年開始因中國大量競爭者加入（推估與新茶飲興起，帶動資本入局有關），公司陷入營運停滯期，隨後 2020 年又遇到疫情，至 2022 年營運都有較明顯衰退。不過整體來看即使公司近年遭遇逆風，EPS 仍可維持每年 10 元左右的水準，管理層的經營績效仍值得肯定。

Source：新麥、富果研究部

股權方面，自呂國宏先生退休後，董事長兼總經理謝順和、其投資公司（盛家投資）及家族成員累計持有公司約 22% 股權，掌握主要股權。

而 6 席董事中，謝順和父子便佔了 2 席，其餘一席為客戶德麥的副總吳耀宗、一席為供應商三能集團的