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在 <旅遊復甦商機？白話文看懂機能布料大廠「八貫」> 報告提到，八貫（市：1342）身為全球少數擁有 TPU 薄膜製作、成品製造的整合廠，將受惠解封帶動的戶外旅遊、露營及航空需求回溫。而後續需重點關注其產能開出狀況、漲價進展、新台幣匯率及原物料成本走勢。公司於近期召開 2022Q1 法說會，看完這篇文章，你將瞭解以下幾件事：
營運及財務面
1. 八貫 2022Q1 營收 6.1 億元新台幣（以下同），YoY+39.0%、QoQ-6.2%；毛利率 25.1%，YoY+2.3ppts、QoQ+1.3ppts，其中 3 月在產品漲價及新台幣貶值帶動下，單月毛利率高達 30%（新台幣兌美元每貶值 1%，將增加公司 3% 毛利率）；Q1 稅後淨利 1.03 億元，EPS 1.52 元，YoY+0.77 元、QoQ+0.31 元，在毛利率帶動下，獲利超乎研究團隊預期。
2. 先前研究團隊預估公司 2022 年將透過加班新增 10~15% 的產能，帶動全年營收達 26.5 億元，但公司此次給出的展望為預估 2022 全年營收 24 億元，YoY+15.9%，其中戶外佔 62%，毛利率為 20~25%；醫療佔 21%，毛利率 35%；航太佔 16%，毛利率 45% 以上。
主要原因為戶外客戶部分訂單因需求下降而減少，不過公司表示在新客戶訂單遞補下，全年產能仍吃緊。加上高毛利率的飛機逃生滑梯訂單增加及新台幣兌美金貶值的帶動下，預估全年毛利率將在 28~32% 之間，較 2021 年的 23.5% 明顯成長，也超出研究團隊預估的 26.5%。
3. 公司預估 2023 年營收在新產能開出下，可達 28.9 億元，YoY+20.4%，其中戶外佔 54%、醫療 21%、航太 21%、工業 4%。航太將扮演主要成長動能，而工業佔比增加則因獲得 150 萬碼的歐美軍用防彈背心布料訂單，將在 2023 年交貨。因防彈背心毛利率較高，將帶動工業部門的毛利率從 10% 成長到 20~25%。
4. 公司 2022/4 月營收為 2.2 億元，YoY+58.4%、MoM+0.4%，毛利率在匯率、漲價帶動下達 33%。但展望 5 月，因前兩大戶外品牌客戶減少及延後約 0.7~1 億元訂單（主因美國通膨造成終端需求下滑，且客戶先前備貨太樂觀，過去庫存水位為 180 天，內部要求要降到 100 天），預估營收將低於 2 億元。
但公司與客戶有簽條款，遞延訂單將於 6、7 月出貨完，預計 6 月營收將重返 2 億元，7 月則將創新高。
目前兩大戶外品牌客戶佔公司營收達 30%，取消訂單對公司將造成一定影響。但八貫總經理表示公司持續打入新客戶的新產品線，且多餘產能也會被航太訂單補齊，預計今年產能仍將供不應求。
5. 目前飛機逃生滑梯布料市場規模約 15 億元新台幣，八貫為全球唯二的供應商之一（另一家為瑞典 Trelleborg），市佔率為 15%。受惠近年波音、空中巴士為降低供應鏈集中而扶植八貫作為第二供應商，公司此業務成長快速，並有信心在三年內市佔率達 50%。且航空的進入門檻高，需各機種逐一取得認證，八貫已通過多個機型認證，目前正認證波音 777、空巴 325 等機型，等認證壁壘建立後，將擁有強大護城河。
6. 醫療業務方面，八貫寡佔美國 70% 以上 ICU 重症病床，除病床需定期汰換，床上充氣管材也需汰換，屬穩定訂單。目前公司也和新客戶洽談一次性使用的醫療產品業務，由於該業務屬耗材，重複性訂單將較多，將成 2023 年的成長動能。
7. 新產能部分，第三台淋膜機預計 2023Q1 底裝機，Q2 開始貢獻營收，預估月產能 60 萬碼、貢獻每月 1 億元產值（40% 產能為成品，60% 為原布料）。而 17 台高週波機預計 2024 年全數裝機完畢，每月貢獻 1 億元產值，目前已有 3 台開始啟動。
目前看來，新產能最快要在 2023 年才能量產，公司今年將以新增人力、加班方式增加產能，但根據研究部向公司訪查及人力市場現況，預估公司今年產能可增加約 10~15%，但考量到目前需求稍微放緩，實際增加產能可能在 0~5%。
8. 成本方面，公司認為依照過往經驗，和 MDI、TDI（兩種塑化原料） 報價呈顯著正相關，但目前兩者報價都未明顯上漲，預估不會對成本造成太大影響，公司也計畫下半年將不再對產品漲價。
而公司貨運採取 FOB（Free on Board）離岸報價，由客戶負擔運費，因此運費上漲不會增加公司成本。
結論與成長潛力
近期雖因通膨、戰爭使終端需求下滑，部分客戶遞延訂單甚至砍單，但在新客戶訂單及航太業務的強勁需求，八貫今年產能仍會供不應求。
且高毛利的航空業務在旅遊復甦下維持高成長，根據公司規劃，航太業務營收佔比將於 2023 年達 21%，產品組合的改善將帶動毛利率成長。另公司有 85% 營收為美元計價、10% 歐元，因此新台幣貶值將進一步帶動公司毛利率的成長。
而公司新產能也將於 2023 年陸續開出，且大多已有客戶訂單，將持續帶動營運成長。展望 2022 年，預估公司 EPS 將達 5.2 元，以目前 74 元股價計算之 Forward P/E 約 14 倍，評價仍於合理範圍。後續需觀察公司遞延訂單是否能在 6、7 月認列，及下半年客戶的需求狀況。因八貫客戶如 Patagonia、Baxter、Boeing 等大多是美股掛牌公司，投資人也可透過研讀這些公司的財報或展望來交叉驗證八貫的狀況，或親自到店面視察商品的實際需求。
自我揭露與聲明：
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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