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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
亞洲水泥 2024 年第三季營運表現呈現多空交錯格局。台灣水泥業務價量穩定，已走出地震後影響。中國水泥業務因處於傳統淡季，營收與獲利仍在低檔，但受惠於第四季起錯峰停產執行力度增強，價格已顯著回升。電力事業因天然氣價格下跌及與台電增購合約生效，獲利優於去年同期。不鏽鋼事業則因外銷需求回溫，持續維持獲利。
- 整體財務：2024Q3 合併營收 199.5 億元，與去年同期持平；營業利益 19.3 億元，年增 3%。然而，受金融資產評價及匯兌損失影響，歸屬母公司稅後淨利為 19.0 億元，年減 30%，單季 EPS 為 0.53 元。
- 2024 前三季表現：累計前三季合併營收 554.4 億元，年減 8%；歸屬母公司稅後淨利 90.9 億元，年減 5%，EPS 為 2.56 元。
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未來展望：
- 中國市場：第四季噸毛利有望在價格上漲及成本穩定下，達到全年高點。明年展望則需視中國政府是否推出更多「增量」刺激政策以提振實際需求。
- 台灣市場：因央行實施選擇性信用管制，房市交易降溫，明年水泥需求看法趨於謹慎保守，但價格在碳費成本支撐下預期維持平穩。
- 電力事業：明年在發電量增加及氣價相對穩定的預期下，獲利貢獻可望持續成長。
2. 主要業務與產品組合
亞泥業務主要分為水泥、非水泥及權益法轉投資三大板塊，多元化的業務組合有助於分散單一市場風險。
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水泥業務 (台灣與中國)：
- 台灣：2024Q3 營運穩定，價量持穩。累計前三季，台灣水泥需求年增 2%，表現穩健。
- 中國：2024Q3 仍處營運谷底，水泥銷量年減 6%，噸毛利降至 8 元人民幣。然而，第四季起因同業達成共識、強力執行錯峰停產（減產幅度達 30-50%），主要營運區（江西、湖北、四川）價格已大幅回升並超過去年同期水準。
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非水泥業務 (電力與不鏽鋼)：
- 電力 (嘉惠電力)：獲利貢獻顯著。嘉惠一期受惠於天然氣成本下降，利差改善；嘉惠二期因與台電簽訂增購合約，容量因素上限自 40% 提升至 60%，帶動 2024Q3 發電量年增 30%，貢獻穩定成長。
- 不鏽鋼 (遠龍)：自 2024Q2 起轉虧為盈，第三季持續獲利。主要受惠於歐洲市場需求改善，出貨量與產品報價同步回溫。
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權益法投資：
- 2024Q3 權益法投資收益達 14.5 億元，年增 63%，為重要獲利來源。
- 裕民航運：受惠於運價及運量成長，獲利貢獻年增 104%。
- 山水水泥：因北方水泥價格提前上漲，虧損情況較去年同期明顯收斂。
- 遠東新：表現亦較去年同期增長。
3. 財務表現
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關鍵財務數據 (2024Q3)：
- 合併營收：199.5 億元 (與去年同期持平)
- 營業毛利：28.1 億元 (與去年同期持平)，毛利率 14.1%
- 營業利益：19.3 億元 (年增 3%)，營業利益率 9.7%
- 歸屬母公司稅後淨利：19.0 億元 (年減 30%)
- EPS：0.53 元 (去年同期為 0.76 元)
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關鍵財務數據 (2024 前三季)：
- 合併營收：554.4 億元 (年減 8%)
- 營業利益：47.7 億元 (年減 20%)
- 歸屬母公司稅後淨利：90.9 億元 (年減 5%)
- EPS：2.56 元 (去年同期為 2.69 元)
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財務驅動與挑戰：
- 本業表現：2024Q3 營業利益小幅成長，主要由電力、不鏽鋼及投資部門的獲利增長，彌補了中國水泥業務的下滑。
- 業外衝擊：第三季稅後淨利下滑 30% 的主因來自業外。其中金融資產評價損失達 11.75 億元 (去年同期為利益 2.74 億元)，主係公司持有的基金投資評價下跌及匯兌損失影響。
- 財務結構改善：公司於年內處分部分獲利股票，將所得現金用於償還債務，使淨負債比率從 2023 年底的 11.4% 顯著下降至 5.9%，財務結構更趨穩健。
4. 市場與產品發展動態
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中國市場趨勢：
- 需求面：2024 年前九月全國水泥需求下滑約 11%，全年預估下滑 10%。房地產新開工等指標依然疲弱。
- 政策面：自九月以來，中國政府陸續推出多項「托底經濟」政策，包括降息降準、發行 10 兆人民幣國債化解地方隱性債務、放寬房市限貸限購等。惟目前政策仍偏向風險化解與改善剛需，市場仍在等待更強力的「增量」刺激政策。
- 供給面：供給側控制力度持續加強是近期市場最大亮點。政府嚴查超產、提高產能置換門檻，且水泥業預計於 2024 年底納入全國碳交易體系。同業間在第四季達成高度共識，強力執行錯峰停產，有效推升價格反彈。
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台灣市場趨勢：
- 需求面：2024 年前三季水泥需求年增 2%，建照核發面積年增 6%，市場需求尚屬穩健。
- 政策風險：央行近期採取的選擇性信用管制措施，已導致房地產交易熱度下降，未來可能影響建商推案意願，使明年水泥需求面臨不確定性。
- 成本面：2025 年即將上路的碳費制度將增加生產成本，但同時也對水泥價格形成支撐。
5. 營運策略與未來發展
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長期發展計畫 (2023-2025 投資重點)：
- 產能擴充：持續進行製程改善與去瓶頸化工程。
- 節能減排：投資新式設備以提升能源效率，降低污染物排放。
- 循環經濟：提高替代原料及替代燃料的使用比例，降低對天然資源的依賴。
- 綠電配置：規劃於水泥廠區興建配套的綠色電力設施。
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競爭優勢與定位：
- 多元化經營：透過電力、航運、不鏽鋼等多角化投資，有效平衡水泥本業的景氣循環風險。
- 財務穩健：積極去槓桿化，降低淨負債比，提升財務應對能力。
- 減碳轉型：公司視減碳為風險亦是機會，透過開發低碳水泥、改善能耗、使用替代燃料等方式，不僅應對環保法規，也藉此降低熟料及能源等生產成本，尋求長期競爭力。
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股利政策：
- 公司未提供明確的股利政策指引，但表示投資人可參考過去經驗。近三至四年股息配發率約在 70% 至 80% 之間，若無重大意外，預期將維持此一水準。
6. 展望與指引
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中國水泥展望：
- 2024Q4：在錯峰停產支撐下，水泥價格已大幅上漲，而煤炭成本維持在 800-900 元人民幣/噸的穩定區間。預期第四季噸毛利將顯著優於第三季的 8 元人民幣，有機會挑戰去年高點（約 60 元人民幣）。
- 2025 年：價格能否維持高檔，取決於需求面是否改善。市場正關注農曆年後的需求恢復情況，以及中國政府是否推出更具體的增量刺激政策。若無，需求可能仍呈小幅下滑。
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台灣水泥展望：
- 需求：明年看法偏向謹慎持平，需觀察信用管制對房市的後續影響。
- 價格：預期維持平穩，主要因碳費上路將墊高生產成本，為價格提供支撐。
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電力事業展望：
- 明年獲利展望正面。在天然氣價格不大漲的前提下，嘉惠一期利差穩定；嘉惠二期發電量因增購合約而增加，將顯著帶動營收與獲利成長。
7. Q&A 重點
Q1: 如何看待明年中國水泥市場的需求、價格與噸毛利？
A1: 明年市場存在較大不確定性，關鍵在於增量政策是否出台。目前政策多為「托底」，幫助地方政府及房地產企業化解風險、去庫存，但尚未轉化為直接的基建或新開工需求。第四季的價格上漲主要靠供給端的強力錯峰停產，基礎不甚穩固。若明年需求未明顯回升，同業間停產的共識可能動搖，價格能否維持高檔需持續觀察。
Q2: 中國水泥業錯峰減產的共識度為何比其他行業高？明年能否持續？
A2: 錯峰停產已行之有年，關鍵在於同業的自律與共識。由於過去一兩年水泥行業獲利大幅滑落，許多企業陷入虧損，價格已跌至成本線，這促使業者重新思考殺價競爭的效益。加上九月以來政策釋出利多，提振了市場信心，因此第四季停產共識相當高。明年能否延續，仍取決於市場供需的變化。
Q3: 公司的股利政策為何？
A3: 公司沒有提供明確的指引，但建議參考過去三到四年的歷史經驗，股息配發率約在 70% 至 80%。若無重大意外，可依此作為估算參考。
Q4: 未來煤炭成本的看法？
A4: 亞泥中國在 2024Q2、Q3 的到廠煤炭成本約 800 元人民幣/噸。預期第四季至明年，若無重大意外，煤價將在 800 至 900 元人民幣區間整理，因目前煤炭行業的供需格局相對穩定。
Q5: 中國房市問題嚴重，政策真能救起來嗎？
A5: 確實挑戰很大。政府當前的首要任務是「保交樓」，以重建民眾對房市的信心。政策方向是先救助房企，化解爛尾樓風險，並透過收購庫存房等方式幫助市場去化。這是一個好的開始，但效果需要時間發酵。房市復甦可能呈現區域分化，一線城市會優先回穩。
Q6: 明年台灣和中國大陸的出貨量展望？
A6: 台灣目前看待為持平，但需觀察選擇性信用管制的影響。中國大陸則要看是否有新一輪增量政策，若無，需求可能維持小幅下跌；若有，則有機會朝持平發展。
Q7: 金融資產評價損益的波動如何評估？
A7: 主要受股市與匯市兩大因素影響。公司投資部位包含股票型基金，故與大盤走勢連動。此外，部分資產以美元計價，當美元對台幣升值時，評價會增加，反之則減少。
Q8: 2024Q3 熟料銷量為何大幅成長？
A8: 這是市場調節的做法。當水泥終端需求較弱時，公司會選擇直接銷售部分熟料，以調節庫存與產銷。
Q9: 第四季噸毛利有機會回到去年高點水平嗎？
A9: 去年第二季高點約 60 元人民幣。從第三季的 8 元人民幣基礎上，若第四季價格上漲約 50 元且成本不變，噸毛利有機會達到該水平，前提是 11、12 月的價格能夠維持住。
Q10: 嘉惠電力一、二期的營收佔比？明年電力部門營收是否成長 10%？
A10: 無法提供明確的營收指引，因為營收受天然氣價格波動影響大。公司更關注利差表現。就目前來看，二期因發電量大增，營收佔比略高於一期，但此比例會變動。明年獲利展望正面，因二期發電量增加，且氣價若非大幅飆漲，對利差皆屬有利。
Q11: 台灣即將實施的碳費對每噸水泥成本的影響？
A11: 初期衝擊有限。原因有二：第一，公司將積極爭取優惠費率；第二，水泥業被認定為高碳洩漏風險行業，初期可享有碳洩漏風險係數折扣（初期僅按 20% 課徵）。短期內，電價上漲的影響可能還大於碳費。但長期來看，碳費費率與徵收比例都可能提高，公司必須持續投資減碳技術，這既是成本也是轉型機會，例如發展低碳水泥可降低熟料成本。
Q12: 關於碳費優惠費率，公司會選擇 A 方案還是 B 方案？
A12: 目前仍在評估。A 方案折扣較多，但要求也更高；B 方案較有把握達成。公司需權衡挑戰 A 方案的效益與風險，尚未最終確定。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
