【卜蜂法說會重點內容備忘錄】20250922

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 卜蜂營運摘要

卜蜂企業（市：1215） 2025 年上半年營運表現亮眼，創下歷史新高。董事長鄭武樾表示，儘管面臨全球經濟不確定性，如美國高稅率政策、烏俄戰爭及中東衝突等，公司在策略、食品加工、育種等方面的佈局皆獲得預期成果。

財務亮點：2025Q2 的營業毛利、淨利及每股盈餘（EPS）均創下單季歷史新高。2025 上半年度累計 EPS 達 4.95 元，年增 95%。
外部環境：玉米、黃豆等進口原物料因零關稅受影響較小，近期價格與運費波動不大，趨於穩定。主要不確定性來自於未來美國進口豬肉與雞肉的關稅政策。
未來展望：董事長對全年營運展望持審慎樂觀態度。隨著中元節、中秋節等傳統旺季來臨，預期下半年營運將穩定成長，公司策略將持續專注於提升獲利能力，而非僅追求營業額增長。

2. 卜蜂主要業務與產品組合

卜蜂的核心業務採垂直整合的「一條龍」模式，涵蓋飼料、肉品加工與養豬三大事業體。2025Q2 各主要業務佔比平均，約在 20% 至 25% 之間。

飼料產業：
- 原物料（玉米、黃豆）期貨價格波動不大，成本趨於穩定，帶動飼料業務獲利穩定。
- 飼料為基礎工業，利潤空間有限，公司策略是提高內部自用飼料比例（目前已達 40% 以上），以降低養殖成本，強化整體競爭力。
肉品加工產業：
- 雞肉：受國外高病原性禽流感影響，雞肉進口量略為下降；而國內電宰量則微幅成長，市場供應充足。毛雞產地價維持在每斤 33 至 35 元的穩定區間。公司正積極開發新的加工產品，以優化獲利結構。
- 豬肉：由於國內豬隻下痢（PED）與藍耳病（PRRS）疫情未有效控制，加上先前風災影響，導致國內豬隻育成率偏低，屠宰量下降。與此同時，豬肉進口量顯著增加以彌補缺口。
養豬產業：
- 由於國內供給短缺，毛豬價格持續攀升。預估 2025Q3 均價可達每公斤 105 元，並有望維持至年底。
- 卜蜂的競爭優勢在於採「小場制」管理，相較於大型一貫場，在疾病防疫上更為精準有效，降低了疫情衝擊。

3. 卜蜂財務表現

卜蜂 2025Q2 及上半年度的財務表現強勁，多項指標創下歷史紀錄。

2025Q2 營運表現 (單季)：
- 營收：70.6 億元 (年增 5%)
- 營業毛利：14.9 億元 (年增 40%)，毛利率 21.2%
- 本期淨利：7.6 億元 (年增 110%)，淨利率 10.8%
- 每股盈餘 (EPS)：2.58 元 (年增 101%)
- 營業毛利、淨利、EPS 皆創單季歷史新高。
2025 上半年度營運表現 (累計)：
- 營收：137 億元 (年增 1%)
- 營業毛利：29.2 億元 (年增 36%)，毛利率 21.3%
- 本期淨利：14.6 億元 (年增 99%)，淨利率 10.6%
- 每股盈餘 (EPS)：4.95 元 (年增 95%)
2025Q2 財務狀況 (截至 6 月底)：
- 總資產：302 億元，較去年底增加 8 億元。主要來自於固定資產投資 (增加 4 億元至 171 億元) 及現金部位增加。
- 總負債：191 億元，較去年底增加 8 億元。主因為銀行借款增加，用於上半年發放 13 億元現金股利。
- 股東權益：110.9 億元，變動不大。上半年獲利 14.6 億元，抵銷了發放股利所減少的保留盈餘。

4. 卜蜂市場與產品發展動態

桃園新廠進度：
- 位於桃園的現代化豬肉分切廠已進入最後收尾階段，正在等待消防及使用執照核發。
- 公司預計在 2025 年底或 2026Q1 進行試營運，初期將從每日 50-100 頭豬開始，逐步提升產能，目標最高可達每日 500 頭。
食品加工產能提升：
- 公司食品加工產能已接近每月 3,000 噸的目標，預期在年底旺季需求帶動下可順利達成。
- 管理層確認，食品加工業務的毛利率顯著高於公司平均水平，是未來提升獲利的重要動能。
原物料採購策略：
- 為因應國際貿易情勢，農業部承諾將在四年內增加對美國農產品的採購。卜蜂將配合此政策，將部分原物料採購從巴西轉向美國。
- 此舉旨在爭取美國在豬肉、雞肉成品關稅上的讓步，避免對國內飼養業造成衝擊。

5. 卜蜂營運策略與未來發展

深化垂直整合：
- 公司堅定執行「一條龍」策略，整合飼料、養殖、屠宰到加工的完整產業鏈。管理層認為，自有飼料廠是成本控制的關鍵，即使飼料業務利潤微薄，但對於降低整體養殖成本至關重要，因此不會考慮外購飼料。
提高自養比例：
- 未來將持續投資養殖事業，提高自有雞、豬的飼養比例，並減少對外採購。此策略旨在穩定原料來源、降低生產成本，並將重心放在附加價值更高的加工品，以確保利潤穩定。
以獲利為導向：
- 董事長強調，公司的經營目標是創造更高利潤，而非僅是擴大營業額。透過優化產品組合與成本結構，提升整體盈利能力。

6. 卜蜂展望與指引

豬價展望：
- 2025 年底前：受惠於節慶需求及供給偏緊，預期毛豬價格將維持在每公斤 100 元至 105 元的高檔。
- 2026 年：市場預測豬價可能回落至每公斤 90 元至 95 元區間，但由於豬隻疾病問題仍存在，價格預計仍將維持在相對較高的水準。
雞價展望：
- 國內白肉雞市場供需大致平衡，每週入雛量穩定在 500 萬至 550 萬羽。除非發生大規模禽流感等特殊情況，預期未來雞價將保持穩定。
成本與毛利：
- 高成本的黃豆、玉米庫存已於 8 月左右消耗完畢。目前原物料價格與運費穩定，預期將對毛利率帶來正面影響。

7. 卜蜂 Q&A 重點

Q: 請問 2025Q2 的產品營收比重？
A: 主要分為飼料、肉品、加工品和豬隻四大業務，各項業務的佔比相當平均，大約都在 20% 至 25% 之間。
Q: 關於董事長提到對美採購將增加 25%，可否詳細說明？
A: 此為我國農業部對美國做出的承諾，計畫在四年內採購 3,000 億台幣的農產品，主要是指黃豆、玉米等原物料。我方希望藉由擴大採購原物料，換取美方不在豬肉、雞肉等成品上減免關稅，以保護國內畜牧產業。
Q: 桃園廠的進度與用途為何？
A: 是新建的豬肉分切廠，目前處於收尾階段，等待執照核發。預計 2025 年底或 2026Q1 試營運，產能將逐步提升至每日 500 頭。
Q: 食品加工產能提升至每月 3,000 噸的目標是否達成？其毛利率如何？
A: 目前已接近 3,000 噸的目標，預期年底旺季可達成。食品加工的毛利率確實比公司平均毛利率高出許多。
Q: 明年豬價的展望如何？
A: 董事長預測，由於豬隻疾病問題持續影響供給，明年豬價預計會落在每公斤 90 元至 95 元之間，雖比今年的高峰略低，但仍處於高檔。
Q: 公司高價庫存原料已消耗完畢，對未來毛利率的影響？
A: 是的，先前較高成本的庫存已用得差不多。目前原物料價格穩定，飼料業務的獲利也趨於穩定，但利潤不高（毛三到四）。公司整體的利潤成長將更依賴垂直整合的效益。
Q: 既然飼料行業競爭激烈，公司是否考慮放棄飼料業務，改為外購？
A: 不會。維持自有飼料生產是公司「一條龍」策略的核心，有助於穩定品質與有效控制下游養殖成本。目前自用料佔比已超過四成，自行生產比外購更具成本效益。
Q: 明年雞價的走勢預測？
A: 國內雞隻市場供需穩定，每週供給量固定。只要沒有大規模的禽流感疫情爆發，預期雞價將會維持在一個供需平衡的穩定狀態。