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本報告內容使用 LLM 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。
1. 營運摘要
2025 年第一季營運符合公司預期，出貨量較預期略有增加，主要受惠於終端消費需求不錯，特別是評價服飾銷售良好，部分客戶因庫存水位健康而提前拉貨。第一季價格與去年同期相比有所改善，主要得益於產品組合優化（運動產品復甦）以及勞動成本增加反映在報價中。毛利表現看起來不錯。
第二季預計出貨量將較去年同期有不錯的表現，主要因新產能陸續開出。目前第二季訂單備料、生產、出貨及收款均如期進行，並未受到關稅傳聞影響。公司強調終端消費動能仍在，客戶庫存水位健康。針對可能於七月初生效的關稅，第二季已議定合約的訂單，關稅責任歸屬客戶（FOB 條款）。因此，關稅因素預計不會影響第二季實際營運表現。
整體而言，公司對 2025 年上半年營運保持信心，預期在量、價及獲利方面都能努力達成正向表現，甚至優於去年同期。面對外部劇烈變化，公司將持續分散風險、充實競爭力，並預期產業將迎來供應商整併、大者恆大的趨勢。公司希望能超越 2024 年的整體表現。
2. 主要業務與產品組合
聚陽為專業成衣製造商，主要生產基地分佈於東南亞（越南、印尼、孟加拉）及中美洲（薩爾瓦多），其中約 95% 產能位於東南亞。主要客戶為美國及日本的品牌商。
近期業務發展重點包括：
- 產能多點擴充以分散風險：印尼今年擴產較多，預計有兩座新工廠於第二季完工投產，分別供美系及日系客戶使用。越南則在現有工廠擴線。薩爾瓦多廠於去年第四季開始投產，今年將陸續招工。孟加拉廠預計於今年六月招工投產。
- 產品組合優化：受惠於運動類產品需求復甦，其較高的單價有助於提升整體產品平均價格。
- 客戶結構穩定：美系評價品牌客戶（如 Old Navy, Dick's Sporting Goods 自由品牌）銷售良好；日系客戶因包廠合作關係，全年訂單預期穩定。
3. 財務表現
（文字敘述，因法說會未提供具體數字）
- 第一季營收與獲利：出貨量略優於預期，價格較去年同期改善，毛利表現不錯，整體符合或略優於公司原先預估。
- 營收驅動因素：
- 終端消費對評價服飾需求強勁。
- 客戶庫存健康，部分提前拉貨。
- 運動產品線復甦，產品組合優化。
- 勞動成本增加反映在產品報價中。
- 成本與毛利：第一季毛利表現正面，預期上半年毛利率表現將優於去年同期。
- 關稅影響：2025 年上半年的訂單已議定，關稅成本由客戶承擔（FOB 條款），故不影響公司上半年財務表現。
4. 市場與產品發展動態
市場趨勢顯示，美國終端消費雖然有降級消費（Trading Down）現象，但整體消費動能仍在，特別是民生必需品的服飾類。平價服飾品牌銷售良好。運動服飾市場也開始復甦並有補庫存需求。
針對未來可能的關稅變化，客戶端正在調整策略：
- 訂單轉移：目前美國約有 20% 的成衣進口來自高關稅地區，這部分訂單有轉移至其他地區（如東南亞）的需求，且轉移速度可能較快。
- 縮短交期：客戶要求供應商縮短交期（至少一週以上），以增加庫存管理的彈性和應對關稅調整的彈性。這導致長單減少，短單或急單增加成為普遍趨勢。
- 原料當地化採購：客戶強烈要求供應商大幅增加生產地的原料採購比例，例如越南當地化採購比例可能從 60% 快速提升至 80% 或更高。
- 使用美國原料：考慮使用美國原料，雖然不確定是否能享有關稅優惠，但可完全避免洗產地疑慮，被視為加分選項及相對安全的原料來源。
- 供應商整併：預期產業將加速整合，規模較大、應變能力強的供應商將更具優勢。
品牌客戶目前傾向不貿然調整零售價格，若關稅增加，預計成本將由供應鏈（包含紗、布、成衣）與品牌共同承擔，供應商實際承擔比例可能較低。
5. 營運策略與未來發展
公司營運策略核心為：
- 分散生產風險：透過在多個國家（印尼、越南、薩爾瓦多、孟加拉）擴充產能，降低單一地區關稅或政治風險的影響。
- 提升快速反應能力：因應客戶對縮短交期的需求，持續優化生產流程，鞏固在短單/急單方面的競爭優勢。公司認為這是目前應對關稅不確定性、維持獲利能力的關鍵。
- 優化客戶及訂單組合：趁訂單量增加之際，優先承接高利潤及核心客戶訂單，可能順勢排除非核心客戶訂單，以確保服務價值及應有的利潤。
- 供應鏈協同：與客戶及上游布廠密切合作，應對原料當地化及關稅成本分攤議題。對於客戶指定布廠（佔訂單約 85%），公司按指定價格採購，透明度高。關稅成本分攤已有初步共識，通常由品牌與供應鏈各半，供應鏈內部再分攤。
- 謹慎的資本支出：廠房建設、環評等項目按計畫進行，但機器設備採購、招工訓練等彈性較大的項目，將等待關稅情況更明朗後再確定，以保留應變空間。
公司認為，在全球供應鏈面臨挑戰時，具備高服務價值、關稅相對穩定生產地以及特殊服務（如使用美國棉）的供應商將更具優勢。聚陽因深耕東南亞且具備快速反應能力，在當前環境中相對有利。
6. 展望與指引
- 上半年展望：對上半年營運有信心，預期量、價、利潤皆較去年同期改善，表現更佳。
- 第二季展望：出貨量預計較去年同期有雙位數增長，價格穩健增長，維持先前展望不變。
- 下半年展望：目前第三季訂單仍在洽談中，確認時間可能因關稅談判結果而延後至五月底六月初。公司以最基礎的 10% 關稅情境進行評估及洽談。雖有關稅不確定性，但因高關稅地區訂單可能轉移，整體訂單機會預計增加。公司預計下半年營運仍有機會較去年成長，全年表現期望超越去年。
- 機會與風險：
- 機會：高關稅地區轉單效應帶來的訂單增長；短單/急單增加對快速反應能力強的供應商有利，且急單利潤通常較好；供應商整併有利於大型業者獲取更多訂單。
- 風險：未來關稅政策仍不明朗，可能影響下半年訂單確認速度及結構；需與客戶及供應鏈協商關稅成本分攤比例；客戶可能要求更多服務（如縮短交期）以換取關稅成本減免。
公司目前對下半年展望保持謹慎，將最壞情況先納入考量，並保留彈性應對變化。
7. Q&A 重點
Q: 第二季是否有看到客戶的急單 (rush order) 狀況？
A: 目前上半年沒有看到明顯因關稅導致的急單，部分提前出貨與氣候有關。衣服的出口價遠低於零售價，10%關稅的絕對金額不大，客戶不會為了省這點錢冒險提前進口導致庫存或打折風險。且空運成本遠高於關稅。
Q: 剛提到美國約 20% 的成衣來源是高關稅地區，請問是指哪些地區？
A: 泛指目前美國所有高關稅地區加總約佔美國成衣進口量的 20%。公司不便猜測具體是哪些國家，但強調聚陽 95% 產能都在東南亞。
Q: 請問第二季及下半年的量價指引為何？
A: 第二季量價指引與之前公布的相同，預計出貨量年增雙位數，價格穩健增長。下半年因關稅不確定性較高，目前較難給出精確指引，但公司目標是全年超越去年。
Q: 去年第三季曾受塞港影響生產效率，目前因應關稅可能導致搶貨，是否會重演塞港狀況影響生產？
A: 發生機率不高。雖然港口貨運量增加，但港口人力也增加以處理文件，目前是運量大但未發生延遲。客戶要求的是縮短交期，而非提早出貨，顯示是長期備戰概念。長單減少、短單增加的趨勢下，對貨櫃需求影響不大，多依賴較快船班或空運。目前聽到的船班狀況都算正常。
Q: 若最終關稅結果對聚陽不利，有何應對方式？
A: 聚陽 95% 產能都在東南亞，若東南亞受惠則聚陽受惠。若東南亞輸美關稅不利，應對方式包括：1) 增加非美市場（佔營收三成）銷售；2) 使用符合「美國價值」的原料（如美國棉），聚陽使用美國棉比例高（50%），相較同業有更多協商空間。目前最大的武器是透過速度服務客戶。非美市場競爭可能加劇，但聚陽能符合美國高要求的供應商特質，仍是優勢。
Q: 請問公司對第二季及下半年的毛利率看法？短單增加是否會影響生產效率？
A: 公司偏好短單。去年效率受影響是因船班延遲，非工廠問題。只要訂單透明、可掌握，短單增加是樂見的。急單通常利潤更好，可彌補可能的效率波動。目前狀況更像 2021-2022 年短單增加時，對利潤有利。
Q: 請問第一季財報預計何時公布？
A: 應該快了，可能在五月中或五月第一週。公司對第一季表現樂觀（是「春燕」）。
Q: 客戶指定布廠佔比高（約 85%），請問價格與量是由誰談？關稅成本如何在品牌、聚陽、布廠間分攤？
A: 主導者是品牌。品牌整合供應鏈，指定用紗、布、成衣廠。品牌與布廠談定價格後，成衣廠依指定價格採購。這種模式透明，降低成衣廠議價風險但空間也小。關稅成本分攤已有共識藍圖，通常品牌與供應鏈各半，供應鏈內部（紗、布、成衣）再分攤。布廠因 FOB 金額佔比較高，可能承擔較大比例。透明化對單純的成衣廠有利。
Q: 年初曾提產能不足，關稅變化會影響嗎？關稅下，產能是否仍可滿載？
A: 預計仍可滿載。如果部分高關稅來源受限（如 20%），訂單會轉移到其他地區（如聚陽的東南亞基地），使得這些地區訂單量增加。這讓聚陽有機會選擇較好的訂單。
Q: 資本支出 (CAPEX) 會因關稅不確定性受影響嗎？
A: 廠房建設等固定投資按計畫進行。機器設備採購、招工訓練等較彈性支出，會等關稅明朗後再確定。機器採購到運抵約需兩個半月，若需求突然增加，可透過加班應對。目前保有彈性，等待 90 天觀察期結束。
Q: 越南當地化採購目標增至 80%，目前是 60%。其他原料來自何處？當地供應鏈能否支持？
A: 其他原料可能來自東南亞或其他風險較低地區。當地供應鏈可支持，越南當地化採購在短時間內已大幅提升，現已具備足夠能力提供全球服務。
Q: 不確定性高，今年下半年或下次配息比例會調整嗎？
A: 傾向按照過去邏輯，若無明確資金使用計畫，將盡量回饋股東。目前市場不穩，但公司半年配，若下半年 CAPEX 無重大變化，仍會回歸股東為主。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有的公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告之更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
