【法說會備忘錄】國巨 20230725

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 2023Q2 營運表現:
  • 合併營收為 新台幣 267.6 億元，季增 2.5%，年減 14.6%。
  • 毛利率為 33.2%，與前一季的 33.0% 約略持平。
  • 營業利益率為 19.0%，與前一季的 18.9% 約略持平。
  • 歸屬母公司稅後淨利為 新台幣 37.3 億元，單季每股盈餘 (EPS) 為 新台幣 8.92 元。EPS 下滑主因為第二季提列未分配盈餘所得稅約 13 億元，影響 EPS 約 3.15 元。
• 市場狀況:
  • 公司認為目前市場似乎已達谷底，但尚未見到強勁復甦的跡象。
  • 汽車和工業領域需求保持穩健，而筆記型電腦和個人電腦市場依然疲軟。
  • 疲軟的市場需求和通路庫存調整預計將再持續一到兩個季度。
• 未來展望與指引:
  • 2023Q3 展望: 預估營收將與第二季持平，毛利率和營業利益率將持平或微幅提升。
  • 2023Q4 初步展望: 預期營運表現將與第三季持平。此展望尚未計入 Telemecanique Sensors 的收購案。
  • 產能利用率: 第三季將維持與第二季相同水準，高階特殊品約 70%，標準品介於 40% 至 50%。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務: 國巨為全球領先的被動元件供應商，是晶片電阻和鉭質電容的全球最大供應商，並在積層陶瓷電容 (MLCC) 和電感領域位居全球前三。
• 2023Q2 營收結構 (依簡報資料):
  • 依產品:
    • 磁性元件 (Magnetics): 28%
    • 積層陶瓷電容 (MLCC): 22%
    • 其他元件 (Other components): 19%
    • 鉭質電容 (Tantalum): 17%
    • 電阻 (Resistor): 14%
  • 依應用領域:
    • 工業 (Industrial): 33%
    • 汽車 (Automotive): 23%
    • 電腦 (Computer): 18%
    • 通訊 (Communication): 14%
    • 消費性電子 (Consumer): 6%
    • 國防/醫療 (Def/Med): 6%
  • 依區域:
    • 歐洲: 28%
    • 日本/亞洲: 25%
    • 美國: 24%
    • 中國: 23%
• 近期業務變化:
  • 自 2023 年 4 月 1 日起，合併 ранее 收購的 Sensata 旗下感測器業務 (Heraeus Nexensos)。
  • 與鴻海合資的國創半導體 (X-semi) 進行策略 refocus，未來將更專注於較成熟的 MOSFET 業務發展，以利用國巨的通路優勢。

3. 財務表現

• 2023Q2 關鍵財務數據:
  • 合併營收: 267.6 億元 (季增 2.5%，年減 14.6%)
  • 毛利率: 33.2% (季增 0.2 個百分點，年減 5.6 個百分點)
  • 營業利益率: 19.0% (季增 0.1 個百分點，年減 6.2 個百分點)
  • 歸屬母公司淨利: 37.3 億元 (季減 9.7%，年減 37.1%)
  • 每股盈餘 (EPS): 8.92 元
• 財務驅動與挑戰:
  • 非營業收入: 2023Q2 非營業收入季增至 13.6 億元，主要來自一筆超過 3 億元的過往品質客訴準備金成功沖回，以及有利的匯率和現金投資收益。
  • 稅務影響: 第二季因提列 13 億元的未分配盈餘稅，導致單季稅率偏高，淨利較前一季下滑。全年有效稅率預估將維持在 22-23% 左右。
  • 獲利能力: 過去一年，為控制庫存而刻意降低產能利用率，是毛利率下滑的主因。
• 資產負債表與現金流:
  • 現金部位: 截至季末，現金及約當現金增加至 738 億元。
  • 庫存狀況: 庫存金額維持在 253 億元，與前一季持平。公司持續努力消化庫存，但市場需求平淡影響去化速度。庫存天數約在 130 天以下。
  • 淨金融負債: 降至 144 億元，顯示公司財務結構穩健。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會:
  • MLCC: 觀察到部分客戶回補庫存的跡象。其中，KEMET 品牌在汽車領域的訂單能見度依然很高；而國巨品牌的 MLCC 在消費性和電腦領域也出現溫和改善。
  • AI 伺服器: 管理層認為 AI 趨勢是重要的成長機會。AI 伺服器需要更多、更高性能（如高電壓、高容值效率、耐嚴苛環境）的被動元件，將提升單機價值。NVIDIA、Google、Microsoft 等 AI 領導廠商均為國巨的主要客戶。目前 AI 伺服器佔整體伺服器市場比例仍低 (約 3-4%)，但成長速度遠高於標準伺服器。
  • 汽車與工業: 需求保持穩定，歐洲工業市場成長穩健。汽車領域，電動車 (EV) 需求持續成長，儘管部分專案有推遲現象，但整體需求未見明顯下滑。
• 產品價格動態:
  • 無論是高階或標準品，產品價格均保持穩定，未見異常波動，僅有正常的季節性價格壓力。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫與投資:
  • 資本支出: 2023 年資本支出預估約 140-150 億元，佔 EBITDA 約 35-36%。
  • 中期目標: 公司設定的中期財務目標維持不變，待市場反彈及產能利用率提升後，有信心能逐步接近目標。
• 併購與整合:
  • Heraeus Nexensos (原 Sensata 業務): 整合進展順利，已開始與國巨團隊進行協同合作會議，利用國巨的銷售通路擴大市場。由於產品需要設計導入週期 (design-in)，預計主要綜效將在 2024 年顯現。
  • Telemecanique Sensors: 收購案仍在進行中，目標在 2023 年底前完成交割。
  • 國創半導體 (X-semi): 策略調整後，將專注於 MOSFET 業務。國巨將利用其廣泛的通路與客戶基礎，推動 MOSFET 產品的市場滲透，預期明年將有顯著成長。

6. 展望與指引

• 2023Q3 財務指引:
  • 營收: 預期將與 2023Q2 持平。
  • 毛利率與營業利益率: 預期將持平或微幅提升。儘管營收和產能利用率持平，但持續的成本改善計畫有助於支撐利潤率。
• 2023Q4 初步展望:
  • 由於市場疲軟及庫存調整預計將再持續 1-2 季，初步預期第四季營運表現將與第三季持平。此展望不包含 Telemecanique Sensors 收購案的貢獻。
• 機會與風險:
  • 機會: AI 伺服器、電動車及工業自動化等高階應用將帶動長期需求。併購案的成功整合將擴大產品組合與市場覆蓋。
  • 風險: 全球宏觀經濟不確定性、終端需求復甦力道不如預期，以及通路庫存去化速度緩慢。

7. Q&A 重點

• Q: 第三季營收持平，但毛利率為何能微幅提升？

  A: 儘管營收和產能利用率預計持平，公司仍持續推動成本改善計畫，可望彌補部分閒置產能成本的影響，因此毛利率有機會微幅提升。

• Q: 關於第二季財報中沖回的品質客訴準備金，可否提供更多細節？

  A: 該準備金來自 KEMET 多年前的一筆客訴提列。經過多年與客戶的協商，最終以遠優於預期的結果解決，因此得以將原先提列的準備金沖回。

• Q: 公司的庫存水位變化如何？第二季絕對金額為何沒有進一步下降？

  A: 過去一年，庫存絕對金額已從 280 億元降至 250 億元左右，庫存天數也已下降。第二季庫存金額持平，主因是市場需求復甦力道不足，影響去化速度。此外，美元升值也對以新台幣計價的庫存價值產生些微影響。

• Q: 2023 年的全年稅率預估是多少？

  A: 預計全年有效稅率約在 22-23% 之間。第二季因未分配盈餘稅而出現的異常高稅率情況，在去年同期也曾發生。

• Q: Heraeus Nexensos 的感測器業務整合進度如何？

  A: 整合順利，出貨正常。銷售團隊已開始進行協同會議，利用國巨的通路推廣其產品。由於感測器產品需要較長的設計導入週期（6 個月至 2 年），預計主要綜效將在 2024 年顯現。

• Q: Telemecanique Sensors 收購案的進度？

  A: 目前仍在進行交割程序，目標維持在 2023 年底前完成。

• Q: 國創半導體 (X-semi) 的未來策略為何？國巨是否會因此減少在碳化矽 (SiC) 市場的參與？

  A: 國創半導體的策略將重新聚焦於市場較成熟的 MOSFET 業務，以利用國巨的通路優勢加速推廣。這不代表國巨與鴻海的合作關係改變，雙方仍會在各方面持續合作。此舉是資源的重新分配，讓國創專注於 MOSFET，而 SiC 等研發資源較多的項目則由合作夥伴（鴻海）主導。

• Q: 對於北美大客戶的智慧型手機新機發表，對第三季展望有何影響？

  A: 觀察到下半年需求有溫和改善，但與去年同期相比，業務仍呈現衰退。

• Q: 為何部分日系同業預期營收將季對季復甦，而國巨的展望卻是持平？

  A: 推測可能是因為這些同業在先前季度的業務下滑幅度較大，因此反彈力道看起來較強。相較之下，國巨在市場逆風下，營運表現維持相對平穩，因此波動模式不同。

• Q: 汽車與工業領域的下半年展望如何？

  A: 汽車: KEMET 品牌的陶瓷電容 backlog 仍然非常健康，需求穩定。電動車持續成長，但部分專案時程有推遲。整體而言，未見到汽車市場有明顯的衰退。

  工業: 需求正面，尤其在歐洲市場表現穩健，並持續展現正向動能。

• Q: 公司提到 MLCC 需求改善，但整體營收展望卻是持平，是哪個領域在下滑？

  A: 主要是筆記型電腦市場的需求持續低於預期，抵銷了其他領域的增長。

• Q: 公司在伺服器市場的佈局如何？AI 伺服器帶來的機會？

  A: 伺服器業務歸類在「電腦」應用領域。國巨旗下所有產品線（電感、鉭電、MLCC、電阻等）在伺服器市場都有相當高的市佔率。AI 伺服器因需要更高的運算能力，將帶動更多、更高規格的被動元件需求，提升單機內容價值。國巨的主要客戶涵蓋了所有 AI 領域的領導廠商。

• Q: 2023 年的資本支出計畫？

  A: 全年資本支出預計約 140-150 億元。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。