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Meta Platforms（Nasdaq：META）於 2026 年 1 月 28 日召開 2025Q4 電話會議。這是一場充滿「矛盾美學」的法說會：公司核心廣告業務展現了驚人的統治力與現金流生成能力，但同時拋出了令市場瞠目結舌的 2026 年資本支出（CapEx）指引。
不同於過去「元宇宙」時期的盲目燒錢，本次分析師普遍認為 Meta 正處於一個獨特的戰略位置：它是極少數能透過現有業務（廣告）產生的巨額現金，來「自我造血」並支撐 AI 軍備競賽的科技巨頭。以下是針對其營運模式與未來戰略的深度解析：
市場核心觀點
1. 核心廣告引擎進化：AI 賦能下，營收成長 24% 且利潤率強韌，證實 AI 已實質變現
2. 震驚市場的 CapEx 指引：2026 年預計支出 1,150~1,350 億美元，展現對 AGI 的豪賭決心 3. 從「支出週期」轉向「獲利循環」：AI 演算法優化了廣告投放效率，推動廣告單價（Price per Ad）回升
4. 開源生態系戰略：透過 Llama 建立 AI 時代的「Android」，意在掌控未來的計算標準
5. 估值與風險：短期折舊壓力將至，投資人需在「當下強勁現金流」與「未來鉅額折舊」間取得平衡
核心廣告引擎進化：AI 賦能下，營收與獲利雙飛
Meta 2025Q4 總營收達 599 億美元，YoY+24%，EPS 達 8.88 美元，雙雙擊敗市場預期。
對於基本面分析師而言，最關鍵的數據並非總營收，而是營運利益率（Operating Margin）維持在 41% 的高檔。這傳遞了一個強烈訊號：Meta 的核心業務具有極高的護城河。財務長 Susan Li 指出，營收增長的動力來自於兩大 AI 驅動因素：
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內容推薦引擎：AI 演算法讓用戶在 Facebook 與 Instagram 上的停留時間更長，特別是 Reels 的觀看時間增加了 30%。
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廣告投放效率：在後 IDFA 時代，Meta 利用 AI 重新找回了精準投放的能力。數據顯示，本季平均廣告價格（Average Price Per Ad）年增 6%，這意味著廣告主願意為更高的轉化率支付溢價，而非單純靠塞更多廣告（Ad Impressions）來衝營收。
這證實了 Meta 與其他仍在摸索 AI 商業模式的公司不同，其 AI 投資已經進入了「回報期」，直接轉化為利潤。
震驚市場的 2026 CapEx 指引：是豪賭還是護城河？
法說會上最大的爭議點在於 2026 年的資本支出指引：預計將達到 1,150 億至 1,350 億美元。這個數字幾乎是 2024 年水平的兩倍，甚至超過了某些國家的 GDP。
CEO Mark Zuckerberg 在電話會議中明確表示，這筆支出主要用於 AI 基礎設施的建設。從商業戰略角度分析，這反映了 Meta 的兩個意圖：
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算力即權力：在 AGI（通用人工智慧）時代，算力將成為最稀缺的資源。Meta 試圖透過囤積 GPU 和建設數據中心，建立競爭對手難以跨越的物理門檻。
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Llama 的生態野心：Meta 堅持將 Llama 模型開源，這看似「做慈善」，實則是為了防止 Google 或 OpenAI 壟斷 AI 軟體層。透過讓 Llama 成為產業標準，Meta 確保了自己的產品不會受制於封閉系統，這與當年 Google 推動 Android 對抗 iOS 的邏輯如出一轍。
儘管 Seek Alpha 上有分析師發布了降評報告，擔憂鉅額支出將拖累自由現金流（FCF），但另一派觀點認為，Meta 是極少數不需要依賴外部融資就能進行這種規模投資的公司。其強勁的廣告現金流（FY2025 營運現金流達 1,158 億美元）使其具備了獨特的「反脆弱性」。
從「支出週期」轉向「獲利循環」：AI 變現的飛輪效應
過去幾年，市場習慣將 Meta 的高支出視為負面因素（如元宇宙虧損）。然而，現在的敘事邏輯正在轉變為「AI 獲利循環（AI Profit Cycle）」。
不同於微軟或 Google 必須靠銷售雲端服務或 Copilot 訂閱來回收 AI 成本，Meta 的回收路徑更為隱蔽且高效：更好的 AI -> 更準確的內容推薦 -> 更長的用戶使用時間 -> 更高的廣告轉化率 -> 廣告主預算增加。
分析師指出，這種「內部變現」模式的優勢在於，它不需要教育用戶付費，只要用戶繼續滑手機，AI 的投資就能自動轉化為營收。此外，Meta 也正在將 AI Agent 導入 WhatsApp 與 Messenger，這為未來打開「商務對話（Business Messaging）」的營收大門奠定了基礎。這顯示出 Meta 正從單純的社群媒體，轉型為由 AI 驅動的數位經濟基礎設施。
風險提示：折舊海嘯與估值容錯率
儘管營運面強勁，投資人仍需警惕以下風險：
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折舊與攤提（D&A）壓力：隨著 2026 年千億美元級別的基礎設施投入使用，未來的折舊費用將大幅攀升，這將直接壓抑 2026-2027 年的毛利率與營業利益率。若營收增速放緩，獲利將面臨「雙殺」。
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Reality Labs 的持續失血：儘管焦點轉向 AI，但元宇宙部門（Reality Labs）本季仍虧損嚴重。雖然 Orion AR 眼鏡獲得好評，但距離大規模商業化仍遙遠。這部分的虧損在 AI 高支出背景下顯得更加刺眼。
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監管與反壟斷：隨著 Meta 在 AI 領域的統治力增強，來自歐盟與美國 FTC 的監管壓力只增不減。
總結來說，Meta 的 2025Q4 財報證明了其核心業務處於歷史最佳狀態。它正在利用廣告業務賺來的「舊錢」，去投資 AI 這個「新未來」。對於長線投資者而言，關鍵不在於 2026 年花在 CapEx 上的錢有多少，而在於你是否相信 Mark Zuckerberg 對 AGI 的願景能夠實現。如果答案是肯定的，那麼 Meta 當前的股價可能仍未完全反映其作為「AI 開源霸主」的長期價值。
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