【法說會備忘錄】儒鴻 20250814

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

儒鴻企業 2025 年上半年營運表現穩健，然第二季獲利受外部因素顯著影響。上半年合併營收為新台幣 191 億元，年增 10.83%。然而，受匯率波動、高成本庫存結轉及關稅分攤影響，2025Q2 毛利率下滑至 25.65%，單季稅後每股盈餘 (EPS) 為 2.19 元。

公司表示，2025Q2 應為全年毛利率谷底，預期下半年將逐步回升。主要動能來自：新產品採用新匯率報價、低成本原料開始使用、成本控管，以及關稅不確定性消除後訂單回穩。目前訂單能見度已由四個月延長至六個月，顯示客戶下單信心回籠。展望未來，公司對 2025 下半年持「充滿挑戰」的看法，但對 2026 年則「審慎樂觀」。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務: 公司為垂直整合供應鏈，專精於功能性彈性圓編針織布料與成衣製造。產品應用廣泛，涵蓋運動、休閒、戶外服飾等。全球佈局涵蓋台灣、越南、柬埔寨、印尼等地。
• 近期業務變化:
  • 垂直整合比例提升：公司策略性地提升垂直整合程度，將更多自有布料用於成衣生產。此舉導致針織布（布料）對外銷售佔比下降，而成衣營收顯著成長。
  • 2025 前七個月，布料佔營收比重從去年同期的 37% 下降至 33%，而成衣佔比則由 63% 提升至 67%。此策略有助於提升整體營運效率及鞏固客戶關係。
• 部門表現:
  • 針織部門 (布料): 2025 上半年營收因垂直整合策略而年減 13.65%。
  • 成衣部門: 2025 上半年營收年增 11.42%，若排除匯率影響，成長率接近 17%。成長主因來自新客戶（小巨人）佔比從去年的 6-7% 大幅提升至 18%，以及既有客戶的穩定成長。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (2025 上半年):
  • 營業收入: 191 億元，年增 10.83%。
  • 營業毛利: 53 億元，年增 1.02%。毛利率為 27.89%，較去年同期的 30.59% 下滑 2.71 個百分點。
  • 營業淨利: 34.7 億元，年減 2.79%。營業淨利率為 18.21%。
  • 本期淨利: 22.8 億元，年減 27.80%。
  • 稅後每股盈餘 (EPS): 8.31 元，去年同期為 11.51 元。
• 關鍵財務指標 (2025Q2):
  • 營業收入: 97 億元，年增 1.3%。若排除匯率影響，營收年增 6.3%，創近 10 季新高。
  • 營業毛利: 24.9 億元，年減 17.56%。毛利率 25.65%，較去年同期下滑 5.87 個百分點。
  • 營業外損失: 主要為 7.3 億元的匯兌損失，其中約一半為未實現損失，已於 7 月部分回沖近 1 億元。
  • 本期淨利: 6 億元，年減 65.32%。
  • 稅後每股盈餘 (EPS): 2.19 元，去年同期為 6.32 元。
• 驅動與挑戰因素:
  • 毛利率下滑三大主因 (2025Q2):
    1. 匯率衝擊: 美元貶值（台幣升值）導致以台幣計價的營收減少。
    2. 成本結轉時間差: Q2 使用的原料多為 Q1 及 4 月份以較高匯率 (32-33) 採購，造成「低匯率營收」對上「高匯率成本」。
    3. 關稅分攤: 與部分客戶共同分攤關稅，影響獲利。
  • 存貨狀況: 存貨金額自 2025Q1 的 60.3 億元降至 Q2 的 56 億元，顯示集中採購的庫存已逐步消化。預計自 8 月起，成衣生產將全面使用 5 月後以較低匯率採購的原料，有助於成本結構改善。

4. 市場與產品發展動態

• 關稅影響與應對:
  • 關稅底定後，不確定性消除，客戶下單意願回升，訂單能見度從 4 個月提升至 6 個月。
  • 公司與品牌客戶共同分攤關稅，儒鴻負擔比例約在 2-3% 範圍內。未來將逐漸透過重新議價 (Repricing)的方式，而非直接分攤，將成本轉嫁。
  • 新產品較容易採用新的報價策略反應成本；既有產品 (Carryover)則面臨較大議價壓力，需透過提升效率與成本控管來應對。
• 客戶動態:
  • 前五大客戶: 上半年維持個位數成長。
  • 新客戶 (小巨人): 成長動能強勁，營收佔比從去年 6-7% 提升至 12-18% 的目標範圍內。
  • Holiday Season 訂單: 目前已確認的訂單數量並未下修，顯示終端需求穩定。
• 產地策略:
  • 關稅底定後，客戶並未出現大規模要求轉移生產地的趨勢。中南美洲、約旦、埃及等地區雖被討論，但因其基礎設施或勞力條件限制，短期內難以取代現有供應鏈。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫:
  • 印尼擴廠計畫: 先前因關稅不確定性而暫緩，目前已重啟廠區選址評估 (Side Selection)，展現對未來產能擴張的樂觀態度。
  • 創新與研發: 持續投入新產品開發，透過導入高附加價值產品來提升毛利率，是應對外部成本壓力的核心策略。目前新產品佔營收比重約 25%。
  • 垂直整合優化: 策略性提升布料內轉成衣的比例，目標將布料佔總營收比重控制在 35% 至 40%以下，以發揮最佳營運綜效。
• 競爭定位:
  • 公司的核心優勢在於從布料開發到成衣製造的垂直整合能力，能與品牌客戶共同開發 (Co-create)，創造市場趨勢，鞏固策略夥伴關係。
• 風險與緩解:
  • 外部風險: 面臨匯率波動與關稅成本壓力。
  • 緩解措施:
    1. 開源: 積極開發新產品，以新報價策略反應成本。
    2. 節流: 對既有產品進行嚴格的成本控管、提升生產效率及優化採購策略。

6. 展望與指引

• 毛利率展望:
  • 公司預期 2025Q2 為全年毛利率谷底，Q3 起將逐步回升。
  • 長期在排除外部干擾因素後，目標毛利率區間為 28% 至 30%。
  • Q3 毛利率回升四大動能:
    1. 新產品採用新匯率報價，佔比增加。
    2. 8 月起成衣生產將使用低匯率原料，成本與營收匯率趨於一致。
    3. 持續推動節流措施，降低既有產品成本。
    4. 關稅影響預期在 Q3 仍存在，但將於 Q4 逐漸收斂。
• 營運展望:
  • 2025 下半年: 總經理形容為「充滿挑戰」，需密切觀察感恩節、聖誕節等銷售旺季的實際銷售狀況。
  • 2026 年: 展望「審慎樂觀」，主要基於訂單能見度已拉長至六個月，顯示客戶需求穩定。

7. Q&A 重點

• 關稅議題
  • Q: 關稅底定後，與品牌客戶之間的分攤機制為何？8 月後還需要分攤嗎？

    A: 關稅對品牌是額外成本，目前仍存在分攤情況，儒鴻負擔的比例約在 2-3% 左右。部分品牌已開始採用重新議價 (Repricing)的方式來取代直接分攤，這將是未來的趨勢。

  • Q: 新訂單何時會採用新的定價方式？

    A: 7 月起已陸續針對新產品進行議價。新開發的品項成功採用新定價公式的機率較高；但既有的 carryover 產品因客戶有庫存壓力，議價挑戰較大。

  • Q: 關稅衝擊主要在 Q3 嗎？Q4 訂單是否就不用再承擔？

    A: 壓力仍然存在。應對方式是透過導入新產品來減緩獲利壓力，並對 carryover 產品進行成本控管與效率提升。Q3 仍會受影響，預期 Q4 影響會逐漸收斂。

• 訂單與展望
  • Q: 關稅底定後，訂單能見度是否提升？

    A: 是的，能見度已從上次法說會的四個月增加到六個月，目前已看到明年 1、2 月的訂單。

  • Q: 如何看待下半年及明年的營運展望？

    A: 2025 下半年「充滿挑戰」，需觀察終端市場銷售狀況。對 2026 年則「審慎樂觀」，因訂單能見度已拉長。

  • Q: 下半年大客戶與小巨人的成長展望？

    A: 大客戶訂單量目前未見下修，但仍充滿挑戰。小巨人 (新客戶) 的成長力道相對更為明顯。

• 產能與產品組合
  • Q: 客戶對輸美產品的出貨地是否有偏好？公司產能如何調配？

    A: 目前客戶並未出現顯著要求轉移產地的趨勢，因此公司尚無大規模的產能調配動作。

  • Q: 印尼擴廠進度是否因關稅而調整？

    A: 先前計畫雖有暫緩，但目前已重啟廠區的選址評估，對擴廠計畫持樂觀態度。

  • Q: 布的營收下滑是因垂直整合比例上升，這是未來政策嗎？理想的布與成衣佔比為何？

    A: 是的，提升垂直整合是公司策略，有助於整體營運效率。考量到成衣設計趨勢為複合材料應用，純針織布的整合有其上限，未來理想的布料營收佔比目標約為 35%，不超過 40%。

• 毛利率與獲利
  • Q: Q2 成衣獲利率下滑的主因為何？

    A: 主要是暫時性因素。Q2 認列的是以較低匯率計算的營收，但成本卻是前期以較高匯率採購的原料，兩者時間差造成利潤壓縮。此外，關稅分攤也有部分影響。此狀況預計在 Q3、Q4 隨新產品導入及成本結構正常化而改善。

  • Q: 若排除關稅與匯率影響，毛利率區間會是多少？

    A: 目標區間維持在 28% 至 30%。

  • Q: 下半年到 2026 年，訂單是否都能維持 2% 的關稅分攤？

    A: 未來趨勢將從「分攤」轉向「重新議價 (Repricing)」，因此下次法說會可能不再討論分攤議題，而是從新價格的角度分析。

• 其他
  • Q: 是否會將關稅壓力轉嫁給供應商？

    A: 這是整個供應鏈的問題，公司確實有和策略夥伴商討如何共同應對，尋求最佳平衡，但任何轉嫁都會在合理融洽的範圍內進行。

  • Q: 是否考慮到非洲開拓新產地？

    A: 公司在賴索托 (Lesotho) 已有據點，並透過該據點持續探詢在非洲其他國家合作的可能性。

  • Q: 明年世足賽在美國舉辦，對公司有何影響？

    A: 預期會帶動新的消費風潮。與相關運動品牌溝通時，能感受到他們對此感到相當興奮 (excited)，這對儒鴻是正面訊息。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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