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1. 豐泰營運摘要
豐泰企業(市:9910) 2025 年第三季營運表現穩健，儘管合併營收較去年同期下滑 5% 至新台幣 216.8 億元，但營業毛利率與營業淨利率分別維持在 24% 與 10% 的水準，與去年同期持平。單季稅後淨利為新台幣 19.1 億元，年增 25%，單季 EPS 為 1.76 元。累計 2025 年前三季合併營收為新台幣 628 億元，年減 4%，稅後淨利因所得稅費用增加而年減 14%，EPS 為 3.65 元。
展望未來，公司對 2026 年的營運前景持保守看法，預期營收規模可能與 2025 年相當。主要成長動能來自第二大客戶 Salomon，預期將有雙位數成長，公司也將為其擴充產能。主要客戶 Nike 雖積極推出新品，但整體下單策略仍偏保守。公司將持續透過優化生產效率與爭取新鞋型合作，以維持穩定的毛利率水準。
2. 豐泰主要業務與產品組合
- 核心業務: 豐泰為全球主要的運動鞋代工製造商，企業總部位於台灣雲林科技工業園區，負責鞋型開發與前端研發。生產基地遍及中國、印尼、越南及印度四個國家。
- 主要客戶:
- Nike: 為第一大客戶，佔集團營收約 80%。豐泰在 Nike 鞋類供應鏈中的佔有率長期穩定在 16% 至 17%。
- Salomon: 為第二大客戶，佔集團營收約 7% 至 8%。豐泰為其前兩大供應商，並且是其跑鞋全系列產品的製造商。
- 產能分佈 (2024 年度):
- 越南: 46%
- 印度: 30%
- 印尼: 14%
- 中國: 10%
- 產能調整趨勢: 預計 2025 年中國的產能佔比將微幅下降，而印尼與印度的產能將會增加，以因應客戶需求及關稅等外部因素。
3. 豐泰財務表現
- 關鍵財務指標 (2025Q3):
- 合併營業收入: 216.8 億元 (年減 5%)
- 合併營業毛利率: 24% (與去年同期持平)
- 合併營業淨利率: 10% (與去年同期持平)
- 本期淨利: 19.1 億元 (年增 25%)
- 每股盈餘 (EPS): 1.76 元 (年增 21%)
- 關鍵財務指標 (2025 前三季):
- 合併營業收入: 628 億元 (年減 4%)
- 合併營業毛利率: 23% (與去年同期持平)
- 合併營業淨利率: 9% (與去年同期持平)
- 本期淨利: 39.4 億元 (年減 14%)
- 每股盈餘 (EPS): 3.65 元
- 自結損益 (2025 1-10 月):
- 合併營收: 696.9 億元
- 歸屬於母公司淨利: 41.3 億元
- 10 月單月 EPS: 0.53 元
- 財務驅動與挑戰:
- 獲利能力: 儘管 2025 年營收下滑，但公司透過成本控制與生產效率管理，成功維持毛利率與營業淨利率的穩定。
- 稅務影響: 2025 年前三季淨利下滑主因為所得稅費用較去年同期增加，預計 2026 年所得稅率將回歸至 26-27% 的正常水準。
- 資本支出: 2025 年前三季資本支出為 23.3 億元，全年預計與 2024 年規模相近，主要用於越南及印度的小幅度產線擴充，無大規模擴產計畫。
4. 豐泰市場與產品發展動態
- 市場趨勢:
- 少量多樣化: 市場趨勢明顯朝向「少量多樣」，即使是 Nike 這樣的大品牌也不例外。此趨勢對生產線的轉換效率（變線）帶來挑戰，是影響毛利率的關鍵因素之一。
- 高階跑鞋休閒化: 市場上出現高階跑鞋休閒化的趨勢，雖然豐泰未承作 Nike 的高階跑鞋，但有參與部分鞋款的前端技術與中底開發合作，同時也生產 Nike 廣大的中低階跑鞋市場區塊。
- 客戶動態:
- Nike: 正在積極推出新鞋款以爭取流失的市佔率，豐泰觀察到與其開發合作的專案增加，視為一個可能的「轉折點」。然而，客戶對 2026 年的整體訂單展望仍持保守態度。
- Salomon: 需求強勁，預計 2026 年將有雙位數的營收成長。豐泰將在越南為其擴增產能，以滿足其從專業戶外到大眾路跑市場的擴張需求。
5. 豐泰營運策略與未來發展
- 生產佈局策略: 為因應關稅影響，公司已將部分高階、製程較複雜的鞋款從中國轉移至東南亞（越南、印度、印尼）生產。此調整初期會犧牲部分生產效率，公司正努力克服此挑戰。管理層認為越南的勞工效率有潛力克服與中國的差距。
- 競爭優勢:
- 技術合作: 持續與客戶進行前端技術合作，尤其在跑鞋中底等關鍵技術上，以鞏固合作關係並爭取更高價值的訂單。
- 生產管理: 公司強調在少量多樣的趨勢下，維持生產線轉換效率是核心競爭力，需要良好的工具與管理制度支持。
- 長期目標與風險:
- 市佔率目標: 長期目標是提升在主要客戶 Nike 供應鏈中的佔有率（目前約 16-17%），但在整體市場訂單未成長的情況下，短期內達成此目標的難度較高。
- 關稅風險: 公司已與客戶就關稅進行分攤協商，並將其納入整體報價結構中。此因素與生產基地轉移的效率損失，對 2025Q3 的毛利率造成部分影響。
6. 豐泰展望與指引
- 2026 年營收展望: 整體看法保守，預期營收將與 2025 年持平。訂單能見度方面，三個月內的訂單較為明確，並有六個月的滾動預測。
- 2026 年毛利率展望: 目標是維持現有毛利率水準。雖然面臨客戶持續的價格壓力及少量多樣化生產的挑戰，但公司將透過導入 AI 等新技術輔助及持續的製程改善來應對。
- 2026 年稅率展望: 所得稅率預計將從 2025 年的較高水準回落至約 26-27% 的正常區間。
- 成長動能與機會: 主要成長動能來自 Salomon 品牌的雙位數成長。與 Nike 在新產品開發上的緊密合作，可能成為未來的潛在機會。
7. 豐泰 Q&A 重點
- Q: 明年 (2026) 的營運展望如何？A: 整體看法保守，預期營收規模與今年 (2025) 差不多，沒有期待會有成長。不過訂單變化較大，市場狀況不若以往容易預測。
- Q: 主要客戶 Nike 積極推出新款，為何公司展望仍保守？A: 雖然觀察到客戶積極開發新品，這可能是一個轉折點，但客戶本身對明年整體市場的看法仍然很保守，不會像過去幾年一樣認為市場可以一直成長。
- Q: 目前訂單能見度多長？A: 三個月內的訂單非常明確，因為需要提前備料與調整產線。一般會有六個月的滾動訂單預測。
- Q: 明年產能是否會擴充？A: 主要客戶 Nike 這邊不會有特別的擴充。擴充主要會配合 Salomon 品牌的需求，該品牌預計 2026 年會有雙位數成長，但因其基數較小，相關資本支出不會太大。
- Q: 我們在 Salomon 的供應商中排名如何？A: 是前兩大供應商。
- Q: 明年所得稅率的預估？A: 會降下來，預計回到過去約 26-27% 的水準。
- Q: 明年毛利率展望？A: 目標是至少能維持現有水準。運動鞋產業挑戰一直存在，包括客戶的價格調整、新產品導入等。但公司會透過製程改善、導入新機器或 AI 輔助等方式努力維持毛利率。
- Q: 客戶對物理發泡技術的導入趨勢與成本差異？A: 此為技術層面問題，無法回答。但補充說明，豐泰未承作 Nike 的高階跑鞋，這是客戶對各工廠的定位策略，非技術能力問題。但豐泰有做 Salomon 的全系列跑鞋。
- Q: Nike 財報提到看好世足賽帶動，但豐泰展望保守，原因為何？另外 Nike 提到關稅壓力增加，豐泰如何應對？A: 豐泰的產品線與足球鞋關聯較小（主力為美式足球鞋），因此世足賽對訂單影響不大。關於關稅，今年五月已與客戶協商分攤方案，並整合進整體報價架構中，不僅限於銷往美國的產品。目前沒有進一步的討論。
- Q: 為何豐泰的毛利率受關稅分攤影響，似乎比同業小？A: 2025Q3 毛利率其實有受到影響，不如 Q2。影響因素是複合性的：1) 關稅分攤；2) 為因應關稅而調整生產基地，導致初期生產效率下降。公司透過承接更多新鞋型、新結構的產品 (model mix)，有助於維持毛利率的健康水準。
- Q: 生產線從中國移轉至東南亞，所造成的效率問題最終能克服嗎？A: 這取決於各國勞工的效率。越南的勞工效率是可以克服的，但其他國家則較難斷言。此外，只要是鞋型轉換，無論在哪個國家都會有效率損失的問題。
- Q: 為 Salomon 增加的產能主要在哪個國家？A: 2024 年已在越南為 Salomon 設立新廠。一個運動鞋廠的標準產能約為每月 50-60 萬雙。預計明年對 Salomon 的產能會增加十幾個百分比。
- Q: 公司如何應對高階跑鞋休閒化的趨勢？是否會向 Nike 爭取相關訂單？A: 雖然因客戶的工廠定位策略，未承作 Nike 的高階跑鞋成品，但豐泰持續在跑鞋中底等前端技術上與客戶合作。預計第四季或明年會有部分跑鞋產品，其技術有豐泰的參與。公司仍有做 Nike 的中低階跑鞋，這也是一個很大的市場區塊。
- Q: 是否有機會提升在 Nike 的滲透率？A: 這是我們的目標，但目前長期穩定在 16-17%。在市場訂單沒有成長的情況下，要提升市佔率比較不容易。
- Q: Nike 採取「少量多樣」策略，對工廠效率與毛利的影響？A: 少量多樣一定會造成效率損失，這已是明確的趨勢。這對生產管理是一大挑戰，考驗工廠在「變線」時維持穩定生產水準的能力。
- Q: Salomon 的成長似乎超過雙位數，公司是否對其展望過於保守？其產品單價 (ASP) 是否更高？A: Salomon 的需求 (demand) 的確看起來很高，但考量過去幾年市場變化劇烈，公司傾向以較穩健的方式增加產能。
- Q: 生產 Salomon 與 Nike 鞋款的效率有差異嗎？A: 會有差異。每個品牌的設計重點不同，挑戰也不同。例如 Salomon 重視戶外功能，可能對鞋底的要求與製程更複雜。
- Q: 豐泰是否承作 Salomon 全系列（高、中、低階）產品？毛利率是否有差異？客戶的需求是長期承諾嗎？A: 高中低階產品都有做。就經驗而言，不見得低單價鞋的毛利率就比較低，毛利潤區間不會差異很大，關鍵還是在於生產效率的管理。客戶通常會給出長期的規劃（品牌的夢想），但公司主要以 2-3 年的中期規劃來進行產能佈局。
免責聲明
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