【個股分析】國統：水資源工程領導廠商

水和電是半導體產業的兩大命脈。過去富果曾介紹過受惠於「強韌電網計劃」的變壓器領導廠商華城（市：1519），而這次要介紹的是同樣受惠於政策，且財務表現良好的水資源領導廠商國統。本文將分析國統在水資源領域的優勢及未來發展，看完這篇文章，你將了解以下幾件事：

國統公司簡介與商業模式
水資源產業的概況與發展趨勢
國統在水資源領域的機會與競爭優勢
國統成長潛力與財測估值

一、公司簡介

國統（櫃：8936）成立於 1978 年，並於 2002 年掛牌上市。公司早期專注於管材設計、製造與銷售，並於 1999 年拓展至水資源工程領域，成為完整的水資源解決方案商。近年在集團調整、政府經費挹注下，公共工程的營收占比持續提升，由 2020 年的 33% 提升到 2024H1 的 80%。

公司 2024H1 營收占比為管材銷售 12.9%、公共工程 78.7%、水處理操作維護（經常性收入） 4.7%、其他 3.7%。

在集團調整、政策助益之下，水資源工程占比持續提升

Source：國統年報、國統法說會、富果研究部

註：公司自 2024 年開始，特別列出「服務特許權收入」（占比 5.1%）、「服務特許權利息收入」（占比 3.7%）兩項營收。此處為了方便與過去比較，將兩者分別併入公共工程收入與其他項營收。

鴻鋌入主經營層後，開始進行一系列改革

高雄鴻鋌集團自 2018 年起入股國統，持股比例達 8.34%，取得 6 席董事中的 3 席。在 2020 年公司創辦人兼董事長梁家源退休後，由鴻鋌集團成員洪雅滿接任董事長席位。到 2023 年，鴻鋌集團已取得國統超過 13% 的股份，並獨攬所有董事席位。

鴻鋌集團接任後對公司進行了多項改革，其中一項是在 2022 年減少中國子公司福建台明的持股，不再列入合併營收，並將控制權轉移給中方國營企業。由於福建台明主要從事低毛利的管材銷售，再加上中國市場競爭激烈，儘管國統在放棄控制權後營收有所減少，但其獲利表現和財務結構卻顯著改善，並能更加專注於台灣的業務發展。此外，在中方國營企業的經營下，福建台明的獲利和規模也顯著提升。國統目前仍持有福建台明 22.7% 的股份，若未來成功 IPO，將對國統的業外投資損益帶來很大幫助。