【法說會分析】NAND Flash 漲勢趨緩，群聯 aiDAPTIV+ 能否成下一成長動能

富果觀點

1. 群聯執行長由於在 2024/5/10 法說提及 2024Q2 進入淡季後，消費市場模組漲勢將趨緩，甚至有泡沫化的疑慮，讓市場預期群聯未來成長從樂觀轉為保守看待，引發股價下跌，但經富果分析後，認為 2024Q2 NAND Flash 漲勢雖暫緩，然下半年在企業端受惠 AI 需求強勁、手機及 PC 端逐漸復甦的情況下，報價仍將持續成長，群聯手握約 300 億庫存，將有望受惠漲價趨勢。 此外，中國轉投資公司宏芯宇已開始穩定獲利，預估 2024-2025 年每年能貢獻業外約 15-20 億新台幣。
2. 雖然 aiDAPTIV+ 仍在發展初期，但隨邊緣端運算需求提升，以及 computex 展出相關產品提升知名度後，預估高單價的 aiDAPTIV+ 在 2025 年可貢獻 EPS 約 10  元。

群聯下跌原因

群聯於 2024/5/10 開完法說後連續下跌，主因是執行長於法說會提及「2024Q2 進入淡季後，隨製造商已補足庫存，加上報價已漲高抑制需求，從而使中國零售模組廠開始出現傾銷模組的狀況，同時也不同意 NAND Flash 報價會持續上漲，因為會有泡沫化的疑慮」，再結合 4 月營收衰退的狀況，使得市場預期 NAND Flash 未來報價漲勢將趨緩甚至有反轉的疑慮。

本篇文章會先快速帶過群聯的法說會概況後，再深入分析群聯執行長所提之問題以及未來群聯的展望。

群聯 2024Q1 財務概況：營運獲利因 NAND Flash 漲價而持續創高，其中轉投資公司貢獻 EPS 4.6 元

♦ 營收：群聯 2024Q1 營收為 165.26 億新台幣（以下同），YoY +64.0%，QoQ +4.9%，為歷史同期次高，主要受惠 NAND Flash 價格上漲，自 2023Q4 至 2023Q1 平均 NAND Flash 合約價已漲 45%。

♦ 毛利率：群聯 2024Q1 毛利率為 33.93%，YoY +2.15ppts、QoQ -2.09ppts，較上季衰退主因是 2024Q1 低價庫存造成的存貨跌價及呆滯損失回升利益較 2023Q4 影響減少（2023Q4 使毛利率提升 1.4%、2024Q1 使毛利率提升 0.1%），加上庫存股轉讓員工的費用影響毛利率（2024Q1 使毛利率減少 0.47%），若將這些因素去除毛利率 2024Q