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Ferrari (NYSE: RACE) 於 2026 年 2 月 10 日召開 FY2025Q4 及全年電話會議。儘管面臨 2025 年 10 月資本市場日（Capital Markets Day, CMD）後市場對於長期成長率下修的擔憂，Ferrari 本季以「銷量下滑但獲利上升」的成績單，完美演繹了奢侈品定價權的護城河。市場對其 2026 年雖保守但穩健的財測感到寬慰，帶動股價在績後強勢反彈。以下為市場核心觀點更新：
市場核心觀點
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「價值高於產量」策略奏效：Q4 銷量雖降，但產品組合優化帶動營收與利潤逆勢成長
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2026 年為產品大換代年：F80 超跑與全新電動車「Luce」將成為新的營收引擎
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中國市場策略性收縮：主動削減配額以維護品牌稀缺性，歐美市場需求強勁補足缺口
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電動化轉型（Electrification）進度明確：Luce 將於 5 月羅馬正式發表，強調駕駛樂趣而非單純環保
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估值回歸合理區間：經歷 CMD 後的修正，目前本益比約 32x，具備長期持有的安全邊際
Q4 銷量下滑獲利卻創高，完美演繹奢侈品定價權
Ferrari FY2025 全年營收達 71.46 億歐元（以下同），YoY+7.0%；調整後 EBIT 達 21.1 億歐元，YoY+11.8%，EBIT 利潤率攀升至 29.5%（+120 bps）。
財報最驚人的亮點在於 Q4 的「量跌價漲」。Q4 總出貨量為 3,152 台，年減 173 台（-5%），主要受到 Daytona SP3 逐步退場及中國市場配額縮減影響。然而，單季營收卻逆勢成長 4% 至 18.02 億歐元，EBIT 更是成長 10% 至 5.13 億歐元。
這背後的關鍵在於強大的產品組合（Mix）與客製化（Personalization）能力。CFO Antonio Picca Piccon 指出，儘管銷量下降，但受惠於高單價車型（如 SF90 XX、12Cilindri）的交車，以及客製化服務營收佔比維持在約 20% 的高水位，使得公司能夠完全抵銷匯率逆風與銷量下滑的影響。這再次驗證了 Ferrari 不僅僅是汽車製造商，更是極致的奢侈品公司，其獲利能力不取決於賣出多少車，而取決於「賣給誰」以及「賣什麼價格」。
2026 展望：產品超級週期啟動，F80 與 Luce 接棒成長
Ferrari 對 2026 年給出了營收約 75 億歐元、EBITDA 29.3 億歐元的指引，隱含年成長率約為 5%。雖然看似趨緩，但在經歷了 2025 年底的市場過度悲觀預期後，這份「穩健且符合預期」的指引反而成為股價的強心針。
2026 年將是 Ferrari 的產品超級週期（Product Supercycle），預計將有 7 款新車型進入量產或爬坡階段：
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F80 超跑（Hypercar）： 繼 LaFerrari 後的旗艦神車，已於 2025 Q4 開始少量交車，2026 將進入營收認列高峰。由於其極高的 ASP（平均售價），將顯著拉升毛利率。
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量產車型換代： 雖然熱銷的 Roma 與 SF90 系列逐步退場，但接棒的 Amalfi（取代 Roma）與 849 Testarossa（取代 SF90）家族需求強勁，訂單能見度已延伸至 2027 年底。
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首款電動車 Ferrari Luce： CEO Benedetto Vigna 透露，該車款已在舊金山向 VIP 客戶展示內裝，並定於 2026 年 5 月 25 日在羅馬進行全球正式發表。
針對電動車策略，管理層展現了極度的自信與從容。Vigna 強調：「我們不會強迫不想要的客戶購買電動車。」這意味著 Ferrari Luce 的銷售將由「渴望」而非「法規」驅動，這種以客戶為中心的策略，有效緩解了市場對於電動化可能稀釋品牌價值的擔憂。
中國市場策略性收縮，歐美需求強勁構築護城河
地緣政治與總體經濟的挑戰在 Q4 財報中表露無遺，特別是中國市場（含香港、台灣）出貨量在 Q4 大減 104 台（-36%）。然而，這並非單純的需求疲軟，更多是 Ferrari 的主動庫存管理。
管理層明確表示，中國市場尚未成熟到足以消化大量配額，為了維持品牌的絕對稀缺性與二手車殘值，Ferrari 選擇主動減少對中國的依賴，將配額轉移至需求更為強勁的歐美市場。數據顯示，儘管中國下滑，但 EMEA（歐洲、中東、非洲）與美洲市場的強勁需求完全補足了缺口。
這種「不追求銷量最大化」的紀律，正是 Ferrari 與 Porsche 或其他豪華汽車品牌最大的不同。透過嚴格控制供給，Ferrari 確保了每一台售出的車輛都具有極高的保值性，進而維護了客戶的忠誠度與定價權。
估值回歸合理，長期複利效應浮現
2025 年 10 月的資本市場日曾因長期成長目標僅設在「中個位數（Mid-single-digit）」而引發股價大跌，本益比從 50x 以上修正至約 30x。
然而，隨著 Q4 財報證明了其商業模式在逆風下的韌性，分析師普遍認為目前的估值已具備吸引力。Kenio Fontes（Seeking Alpha 分析師）指出，以 2026 年預估 EPS 計算，目前本益比約為 32 倍，遠低於過去五年平均的 40 倍以上。考慮到 Ferrari 擁有如同愛馬仕（Hermès）般的抗通膨與抗衰退能力，加上 F80 與 Luce 帶來的新產品週期，目前的股價位階提供了良好的進場安全邊際。
總結來說，Ferrari 剛結束的 FY2025 是一個「重整旗鼓（Back to Square One）」的年度。它向市場證明了，即便在銷量持平甚至微減的情況下，依靠強大的品牌力、產品組合優化與客製化服務，依然能實現雙位數的獲利成長。對於追求高品質成長的長期投資人而言，這隻「躍馬」依然是奢侈品賽道上最穩健的選擇。
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