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Alphabet（Nasdaq：GOOG）於 2026 年 2 月初召開 2025Q4（CY2025/10~12 月）電話會議，儘管公司單季營收與各項核心業務均繳出擊敗市場預期的亮眼成績，全年營收更突破 4,000 億美元的里程碑，然而，市場對其 2026 年高達 1,750 億至 1,850 億美元的破紀錄資本支出計畫感到擔憂，加上對未來折舊成本與短期利潤率縮水的疑慮，導致股價在財報公佈後出現顯著回檔。以下為市場核心觀點更新：
市場核心觀點
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2025Q4 營收強勁，然 2026 年資本支出倍增引發市場疑慮
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Google Cloud 迎來爆發性成長，未完成訂單（Backlog）大增 55% 展現企業端長約黏著度
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搜尋業務未死且成功轉型，Gemini 活躍用戶達 7.5 億，AI 整合持續推升商業化潛力
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推出「通用商業協定（Universal Commerce Protocol）」，打破傳統廣告框架，開創全新商業模式與 TAM
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基礎建設的軍備競賽：短期自由現金流承壓，但為建構長期 AI 生態系護城河的必要之痛
2025Q4 營收創高，然 1,800 億美元資本支出計畫引發市場擔憂
Alphabet 2025Q4 總營收達 1,138 億美元，YoY+18%，超越市場預期的 1,115 億美元；GAAP EPS 為 2.82 美元，同樣優於預期的 2.64 美元。公司在搜尋、YouTube 與雲端三大核心業務上皆展現了強健的擴張能力。
然而，財報公佈後的股價下跌，主要源自於管理層給出的 FY2026 資本支出（CapEx）指引。Alphabet 預計 2026 年的資本支出將落在 1,750 億至 1,850 億美元之間，這幾乎是前一年度的兩倍。這筆龐大的資金將主要投入於 AI 基礎設施（如資料中心、自研 TPU 與高階 GPU）。
從營運基本面來看，管理層此舉是為了解決當前算力供不應求的瓶頸，並在激烈的超大型雲端供應商（Hyperscalers）競爭中維持領先。但資本市場擔憂的是，如此激進的投資將帶來沉重的折舊負擔，預期將壓縮 2026 年的營利率，並對自由現金流（FCF）造成顯著壓力。這反映了市場當前對於 AI 投資的態度轉變：從過去的「盲目追捧算力佈局」，轉向嚴格檢視「投入資本與實質回報的轉換效率」。
Google Cloud 成為核心成長引擎，企業級合約穩定性大幅提升
此次財報中最具營運亮點的板塊無疑是 Google Cloud。在 AI 需求與 Gemini 企業市佔率提升的推動下，Google Cloud 單季營收激增 48% YoY 至 177 億美元，使其達到了年化營收 700 億美元的驚人規模。不僅營收成長，其規模經濟效益也開始顯現，雲端部門的營業利益從去年同期的 21 億美元躍升至 53 億美元，營業利益率（Margin）更從 17.5% 大幅擴張至 30.1%。
更值得關注的營運指標是其未完成訂單（Backlog）規模。Google 的積壓訂單在 Q4 季增高達 55%，總額達到 2,400 億美元。在商業模式的分析上，Backlog 的暴增具有高度的指標意義：
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多年期營收能見度（Multi-year revenue visibility）：企業客戶並非只是進行單次的運算力購買，而是與 Google 簽署了長期的 AI 基礎設施合約。
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高轉換成本的生態系綁定：這意味著企業正將其核心營運數據與 AI 模型建立在 Google 的雲端平台上，這種深度整合將為 Google 帶來極高的客戶留存率與未來的向上銷售（Upsell）空間。
AI 重塑搜尋與商業模式：Gemini 生態系與通用商業協定
面對市場曾擔憂「生成式 AI 將顛覆傳統搜尋引擎」的論點，Alphabet 在 Q4 給出了強有力的反擊。傳統的搜尋業務並沒有死亡，而是正在演化。數據顯示，整合了 AI 功能的 Gemini 全球活躍用戶數已達到 7.5 億。同時，開發者端的 Gemini API 使用量超過每分鐘 100 億個 Token，並累積了超過 800 萬個付費席位與 12 萬家企業客戶。
除了搜尋引擎的防禦戰，Alphabet 在商業模式上推出了具備革命性的 「通用商業協定（Universal Commerce Protocol）」。過去，Google 的核心獲利來源是「基於用戶搜索意圖投放廣告」，而 Universal Commerce Protocol 的推出，旨在打造一個由 AI 驅動的自動化商務生態。
這項協定讓 AI 代理（AI Agents）能夠直接理解用戶需求，並在底層自動與商家的產品庫存、交易系統對接完成購買。這代表 Google 的營運觸角將正式從「資訊廣告的推播者」跨足到「實質交易的撮合者」。這種從廣告（Advertising）向商務（Commerce）延伸的戰略，有望為公司創造一個超越傳統廣告的百億級潛在市場（TAM）。
建構長期 AI 護城河與短期財務壓力的拉鋸戰
綜合來看，Alphabet 正處於一場根本性的企業轉型期——從一家以「廣告與搜尋」為主的網路公司，全面蛻變為「AI 與雲端基礎設施」的科技巨獸。
在營運面上，其面臨著兩極化的評價：
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短期的陣痛：1,800 億美元的資本支出是真實的現金流出，伴隨而來的折舊費用將不可避免地在未來 4 到 6 個季度的財報中壓抑公司的 EPS 成長率（市場預期 2026 年 EPS 成長將放緩至個位數）。
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長期的護城河：無論是高達 2,400 億美元的雲端訂單，還是 Universal Commerce Protocol 的佈局，都證明了管理層的資本支出並非盲目擴張，而是正在為下一代的運算典範建立基礎設施。
總結而言，Alphabet 此次財報展現了極強的業務執行力與技術變現能力。近期的股價回檔，與其說是基本面的轉壞，不如說是市場對於「基礎設施建置期」的資本密集度感到畏懼。對於著眼於商業模式與基本面的投資人而言，觀察重點應從單季的毛利波動，轉向 Google Cloud 的訂單消化速度，以及全新 AI 商業協定在終端市場的落地情況。
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