【士電法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20250827

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 士電營運摘要

士林電機（士：1503）2025 年上半年營運表現穩健，主要由重電事業群帶動成長。公司持續受惠於全球電網強韌計畫、再生能源轉型及高科技產業擴張趨勢，變壓器產品訂單能見度已達 2028 年。為因應強勁需求，公司積極擴充產能，新建置的變壓器三廠 (T3) 將於 2025 年 9 月量產，並已開始規劃四廠 (T4)。

財務表現: 2025 年上半年合併營收達 191 億元，年增 6%；毛利率因產品組合優化與規模效益提升至 23%；稅後淨利 21.75 億元，年增 11%，EPS 為 4.05 元。
主要成長動能:
- 重電事業: 變壓器業務為最主要成長來源，受惠於台電強韌電網計畫、國內半導體及高科技產業建廠需求，以及北美市場外銷。
- AI 相關商機: 公司已加入台灣的模組化資料中心國家隊聯盟，並供應 AI 伺服器液冷散熱系統中的控制器與驅動器。
- 儲能業務: 業務重心從台電的「表前儲能」轉向更具潛力的工業用「表後儲能」，目前在手訂單近 80 MWh，預計明年可達 300 MWh 以上。
產能擴張: 變壓器三廠 (T3) 預計 9 月量產，產能可提升約 30%，並將承製能力提升至 500KV 等級。四廠 (T4) 正在規劃中，以應對中長期市場需求。
未來展望: 公司看好變壓器市場將持續供不應求，憑藉品質、交期優勢及穩固的供應鏈關係，將持續拓展國內外市場。同時，積極佈局 AI 資料中心、儲能及電動車相關領域，尋求多元成長機會。

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2. 士電主要業務與產品組合

士林電機擁有四大事業群，產品線涵蓋電力系統、工業自動化、汽車零組件及新能源領域，提供從零組件到系統整合的全方位解決方案。

四大事業群:
1. 重電事業群: 核心業務，產品包括各類變壓器、配電盤，並提供電廠、公共工程及新能源案場的統包 (EPC) 服務。
2. 開關事業群: 生產低壓開關、斷路器等產品，並發展智慧節能與直流應用開關。
3. 電裝事業群: 供應汽機車電裝品、EV 馬達與控制器、充電樁等。
4. 自動化事業群: 提供變頻器、伺服馬達、PLC 等工控產品，以及儲能系統的變流器 (PCS) 與太陽能變流器 (PV Inverter)。
營收結構:
- 電力配電部門 (重電 + 開關) 為營收主力，佔比持續提升。2024 年佔合併營收約 70%，至 2025 年上半年已成長至 72%，顯示重電業務的強勁動能。
- 電裝事業群 2024 年佔比約 17%。
- 自動化事業群 2024 年佔比約 10%。
近期業務焦點: 公司成長動能幾乎完全來自重電事業群的變壓器產品。開關事業群因中國大陸市場影響，上半年表現持平。

3. 士電財務表現

公司 2025 年上半年財務表現強勁，營收與獲利均實現雙位數增長，毛利率顯著提升，反映出產品組合優化及營運效率的成果。

2025 上半年關鍵財務數據:
- 合併營收: 191.55 億元，較去年同期成長 5.9%。
- 營業毛利: 44.51 億元，年增 32.7%。毛利率由去年同期的 19% 提升至 23%，主要原因為：
  1. 去年同期提列較多重大工程的保固維修準備金。
  2. 今年高毛利的重電產品營收佔比提升，產生規模效益。
  3. 有利的產品組合。
- 營業利益: 28.31 億元，年增 61.7%。
- 稅後淨利: 21.75 億元，年增 11.4%。
- EPS: 4.05 元，優于去年同期的 3.63 元。
業外收支變動: 2025 上半年營業外支出較去年同期增加，主因為：
- 權益法投資公司（國賓飯店）持有的士電股票評價損益變動。
- 美元匯率波動導致外幣資產評價產生不利影響。
股利政策: 公司致力於提升股東回報，股利配發率逐年提高。2024 年度現金股利為 4.5 元，配發率達 78%。

4. 士電市場與產品發展動態

公司緊抓全球能源轉型與 AI 發展趨勢，在變壓器、資料中心及儲能市場均有重要斬獲。

變壓器市場:
- 全球需求強勁: 全球市場因電網升級、AI 資料中心建置而供不應求。日本三菱電機訂單已排至 2035 年，歐美大廠交期長達 3-4 年。
- 士電競爭優勢:
  - 品質: 外銷美國近 20 年無任何品質事故。
  - 交期: 目標控制在 80 週內，遠優於競爭對手。
  - 供應鏈: 與日本、德國等全球主要矽鋼片及關鍵零組件供應商建立長期策略夥伴關係，確保材料供應無虞。
- 訂單狀況: 在手訂單能見度已達 2028 年，2026 年產能已滿，2027 年也接近滿載。
AI 資料中心:
- 大型資料中心: 已是 Google、Amazon 在台大型資料中心的主要電力設備供應商。
- 模組化資料中心: 已加入由台灣廠商組成的國家隊聯盟（因保密協定未透露合作對象），負責電源供應系統整合。
- AI 伺服器供應鏈: 透過系統整合商，供應液冷散熱系統所需的控制器與驅動器，終端客戶涵蓋 Nvidia、Supermicro 等。
儲能系統:
- 表後儲能: 因應尖離峰電價差擴大，工業用儲能需求浮現。公司已取得近 10 個案子，合計約 80 MWh 的訂單，預計 2025 年 Q4 至 2026 年 Q1 陸續完工。
- 市場潛力: 預估明年可接到 300 MWh 以上的新訂單，將成為重電事業未來重要成長引擎。

5. 士電營運策略與未來發展

公司策略核心為深化技術能力、擴張全球市場，並鞏固在能源與高科技產業的領導地位。

長期發展計畫:
- 產能擴張: 繼 T3 廠後，已規劃 T4 變壓器廠，初期規劃為中容量產線，現已考慮將其規格提升至 230KV 等級，以滿足更高階的市場需求。
- 市場拓展: 持續深耕北美市場，並透過與宏德能源等策略夥伴合作，進軍澳洲等新市場。
- 技術升級: 開發變壓器健康預知保養系統等數位化、智能化產品，提升產品附加價值。
競爭定位:
- 系統整合能力: 擁有從產品製造到工程統包的完整能力，多次獲得公共工程金質獎肯定。
- 客戶關係: 在台灣高科技及半導體產業的變壓器市佔率超過 70%，與客戶關係穩固。
風險與應對 (美國關稅):
- 美國對變壓器課徵新關稅，對公司構成挑戰。
- 應對措施: 憑藉品質與交期優勢，積極與客戶協商。2025 年 Q3、Q4 出貨的訂單，主要客戶已同意全額吸收關稅成本。對於 2026 年之後的訂單，多數客戶也願意分攤一半成本，顯示公司在供應鏈中的重要性與議價能力。

6. 士電展望與指引

公司未提供具體的財務預測，但整體展望樂觀，成長動能清晰。

成長機會:
- 重電: 國內外變壓器需求持續暢旺，在手訂單飽滿，新產能開出將直接貢獻營收。
- 儲能: 表後儲能市場進入高速成長期，將成為新的營收來源。
- AI 應用: 資料中心電力系統與伺服器零組件需求將隨 AI 產業發展而增加。
潛在風險:
- 美國關稅政策的後續變化仍具不確定性。
- 全球關鍵原物料供應若出現瓶頸，可能影響生產排程。

7. Q&A 重點

Q: 關於同業與鴻海合作開發模組化 AI 資料中心，士電的機會與能力為何？
A: 士電在大型資料中心（如 Google、Amazon）電力設備供應方面經驗豐富。我們已加入另一個「台灣隊」聯盟，負責電源系統整合，是其中的重要成員。因簽署保密協定，目前無法透露聯盟夥伴。
Q: AI 資料中心電力架構走向高壓直流 (HVDC) 或分散式，對士電的機會為何？
A: 趨勢是朝向標準化、模組化發展，方便擴充。我們很榮幸獲選加入相關團隊，目前正積極進行中。
Q: 上半年重電部門的成長是否主要來自變壓器？目前市場景氣、競爭狀況及美國關稅影響如何？
A: 是的，成長幾乎全部來自變壓器。需求主要來自三方面：1) 台電強韌電網計畫；2) 台灣高科技與半導體產業建廠（市佔率逾 70%）；3) 外銷（以美國為主）。美國市場雖有關稅衝擊，但憑藉品質與交期優勢，我們與客戶協商，部分客戶願意全額或部分吸收關稅成本。
Q: 變壓器的訂單能見度 (Backlog) 有多久？
A: 目前接單已排到 2028 年。2026 年已滿載，2027 年也基本排滿。這也是我們積極擴建 T3 及 T4 新廠的原因。
Q: 新廠 T3、T4 的產能增加幅度與產品規劃？
A: T3 廠預計可增加約 30% 的產能，並將生產等級提升至 500KV。T4 廠原規劃為 161KV 的中容量產線，但因應市場趨勢，正考慮將其規格提升至 230KV。
Q: 全球變壓器市場是否仍供不應求？士電的交期優勢為何？
A: 全球市場需求非常旺盛，美國、日本、加拿大皆然。三菱電機訂單已到 2035 年，西門子、ABB 等大廠交期需 3-4 年。我們的目標是將交期控制在 80 週左右，這對客戶是很大的吸引力。
Q: T3 新廠是否需要額外認證？
A: 若生產既有產品，因產品本身已通過 UL 等認證，工廠不需重新認證。若是為外銷客戶開發特殊規格產品，客戶會從設計、製造到測試全程參與驗證。
Q: 自動化部門在 CoWoS 或 AI 伺服器方面有何進展？
A: 我們是 CoWoS 設備供應鏈的一環，提供伺服馬達、變頻器等。此外，我們也供應 AI 伺服器液冷散熱系統的控制器與驅動器，透過系統廠交貨給 Nvidia、Supermicro 等終端客戶。
Q: 變壓器上游原料如矽鋼片、高壓套管的供應狀況？
A: 我們與全球三大矽鋼片廠（新日鐵、JFE、德國 Thyssen）及德國 MR（切換器龍頭）皆為長期策略夥伴，可確保材料供應無虞，這也是我們能維持較短交期的關鍵。高壓套管則有多元供應來源。
Q: 北美外銷佔重電事業群營收比重多少？
A: 約佔重電事業群營收的 15%。隨著營收基數擴大，絕對金額持續成長。
Q: 變壓器外銷的平均售價 (ASP) 趨勢？
A: 由於市場需求強勁，價格與毛利率持續改善。以北美市場為例，近年毛利率平均每年提升超過 5%。
Q: 與泓德能源的合作進度？
A: 我們已從設備供應商升級為策略投資夥伴。除了台灣的太陽能與儲能案場，未來將攜手拓展海外市場，如澳洲。這項合作也有助於我們將變壓器產品打入澳洲市場。
Q: 美國關稅在第二季是否已對公司造成實際的財務影響？
A: 沒有影響。我們的報價條件（FOB）不含關稅，無論是第二季或第三、四季的出貨，增加的關稅成本均由客戶吸收。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。

1. 士電營運摘要

財務表現: 2025 年上半年合併營收達 191 億元，年增 6%；毛利率因產品組合優化與規模效益提升至 23%；稅後淨利 21.75 億元，年增 11%，EPS 為 4.05 元。
主要成長動能:
- 重電事業: 變壓器業務為最主要成長來源，受惠於台電強韌電網計畫、國內半導體及高科技產業建廠需求，以及北美市場外銷。
- AI 相關商機: 公司已加入台灣的模組化資料中心國家隊聯盟，並供應 AI 伺服器液冷散熱系統中的控制器與驅動器。
- 儲能業務: 業務重心從台電的「表前儲能」轉向更具潛力的工業用「表後儲能」，目前在手訂單近 80 MWh，預計明年可達 300 MWh 以上。
產能擴張: 變壓器三廠 (T3) 預計 9 月量產，產能可提升約 30%，並將承製能力提升至 500KV 等級。四廠 (T4) 正在規劃中，以應對中長期市場需求。
未來展望: 公司看好變壓器市場將持續供不應求，憑藉品質、交期優勢及穩固的供應鏈關係，將持續拓展國內外市場。同時，積極佈局 AI 資料中心、儲能及電動車相關領域，尋求多元成長機會。

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2. 士電主要業務與產品組合

士林電機擁有四大事業群，產品線涵蓋電力系統、工業自動化、汽車零組件及新能源領域，提供從零組件到系統整合的全方位解決方案。

四大事業群:
1. 重電事業群: 核心業務，產品包括各類變壓器、配電盤，並提供電廠、公共工程及新能源案場的統包 (EPC) 服務。
2. 開關事業群: 生產低壓開關、斷路器等產品，並發展智慧節能與直流應用開關。
3. 電裝事業群: 供應汽機車電裝品、EV 馬達與控制器、充電樁等。
4. 自動化事業群: 提供變頻器、伺服馬達、PLC 等工控產品，以及儲能系統的變流器 (PCS) 與太陽能變流器 (PV Inverter)。
營收結構:
- 電力配電部門 (重電 + 開關) 為營收主力，佔比持續提升。2024 年佔合併營收約 70%，至 2025 年上半年已成長至 72%，顯示重電業務的強勁動能。
- 電裝事業群 2024 年佔比約 17%。
- 自動化事業群 2024 年佔比約 10%。
近期業務焦點: 公司成長動能幾乎完全來自重電事業群的變壓器產品。開關事業群因中國大陸市場影響，上半年表現持平。

3. 士電財務表現

公司 2025 年上半年財務表現強勁，營收與獲利均實現雙位數增長，毛利率顯著提升，反映出產品組合優化及營運效率的成果。

2025 上半年關鍵財務數據:
- 合併營收: 191.55 億元，較去年同期成長 5.9%。
- 營業毛利: 44.51 億元，年增 32.7%。毛利率由去年同期的 19% 提升至 23%，主要原因為：
  1. 去年同期提列較多重大工程的保固維修準備金。
  2. 今年高毛利的重電產品營收佔比提升，產生規模效益。
  3. 有利的產品組合。
- 營業利益: 28.31 億元，年增 61.7%。
- 稅後淨利: 21.75 億元，年增 11.4%。
- EPS: 4.05 元，優于去年同期的 3.63 元。
業外收支變動: 2025 上半年營業外支出較去年同期增加，主因為：
- 權益法投資公司（國賓飯店）持有的士電股票評價損益變動。
- 美元匯率波動導致外幣資產評價產生不利影響。
股利政策: 公司致力於提升股東回報，股利配發率逐年提高。2024 年度現金股利為 4.5 元，配發率達 78%。

4. 士電市場與產品發展動態

公司緊抓全球能源轉型與 AI 發展趨勢，在變壓器、資料中心及儲能市場均有重要斬獲。

變壓器市場:
- 全球需求強勁: 全球市場因電網升級、AI 資料中心建置而供不應求。日本三菱電機訂單已排至 2035 年，歐美大廠交期長達 3-4 年。
- 士電競爭優勢:
  - 品質: 外銷美國近 20 年無任何品質事故。
  - 交期: 目標控制在 80 週內，遠優於競爭對手。
  - 供應鏈: 與日本、德國等全球主要矽鋼片及關鍵零組件供應商建立長期策略夥伴關係，確保材料供應無虞。
- 訂單狀況: 在手訂單能見度已達 2028 年，2026 年產能已滿，2027 年也接近滿載。
AI 資料中心:
- 大型資料中心: 已是 Google、Amazon 在台大型資料中心的主要電力設備供應商。
- 模組化資料中心: 已加入由台灣廠商組成的國家隊聯盟（因保密協定未透露合作對象），負責電源供應系統整合。
- AI 伺服器供應鏈: 透過系統整合商，供應液冷散熱系統所需的控制器與驅動器，終端客戶涵蓋 Nvidia、Supermicro 等。
儲能系統:
- 表後儲能: 因應尖離峰電價差擴大，工業用儲能需求浮現。公司已取得近 10 個案子，合計約 80 MWh 的訂單，預計 2025 年 Q4 至 2026 年 Q1 陸續完工。
- 市場潛力: 預估明年可接到 300 MWh 以上的新訂單，將成為重電事業未來重要成長引擎。

5. 士電營運策略與未來發展

公司策略核心為深化技術能力、擴張全球市場，並鞏固在能源與高科技產業的領導地位。

長期發展計畫:
- 產能擴張: 繼 T3 廠後，已規劃 T4 變壓器廠，初期規劃為中容量產線，現已考慮將其規格提升至 230KV 等級，以滿足更高階的市場需求。
- 市場拓展: 持續深耕北美市場，並透過與宏德能源等策略夥伴合作，進軍澳洲等新市場。
- 技術升級: 開發變壓器健康預知保養系統等數位化、智能化產品，提升產品附加價值。
競爭定位:
- 系統整合能力: 擁有從產品製造到工程統包的完整能力，多次獲得公共工程金質獎肯定。
- 客戶關係: 在台灣高科技及半導體產業的變壓器市佔率超過 70%，與客戶關係穩固。
風險與應對 (美國關稅):
- 美國對變壓器課徵新關稅，對公司構成挑戰。
- 應對措施: 憑藉品質與交期優勢，積極與客戶協商。2025 年 Q3、Q4 出貨的訂單，主要客戶已同意全額吸收關稅成本。對於 2026 年之後的訂單，多數客戶也願意分攤一半成本，顯示公司在供應鏈中的重要性與議價能力。

6. 士電展望與指引

公司未提供具體的財務預測，但整體展望樂觀，成長動能清晰。

成長機會:
- 重電: 國內外變壓器需求持續暢旺，在手訂單飽滿，新產能開出將直接貢獻營收。
- 儲能: 表後儲能市場進入高速成長期，將成為新的營收來源。
- AI 應用: 資料中心電力系統與伺服器零組件需求將隨 AI 產業發展而增加。
潛在風險:
- 美國關稅政策的後續變化仍具不確定性。
- 全球關鍵原物料供應若出現瓶頸，可能影響生產排程。

7. Q&A 重點

Q: 關於同業與鴻海合作開發模組化 AI 資料中心，士電的機會與能力為何？
A: 士電在大型資料中心（如 Google、Amazon）電力設備供應方面經驗豐富。我們已加入另一個「台灣隊」聯盟，負責電源系統整合，是其中的重要成員。因簽署保密協定，目前無法透露聯盟夥伴。
Q: AI 資料中心電力架構走向高壓直流 (HVDC) 或分散式，對士電的機會為何？
A: 趨勢是朝向標準化、模組化發展，方便擴充。我們很榮幸獲選加入相關團隊，目前正積極進行中。
Q: 上半年重電部門的成長是否主要來自變壓器？目前市場景氣、競爭狀況及美國關稅影響如何？
A: 是的，成長幾乎全部來自變壓器。需求主要來自三方面：1) 台電強韌電網計畫；2) 台灣高科技與半導體產業建廠（市佔率逾 70%）；3) 外銷（以美國為主）。美國市場雖有關稅衝擊，但憑藉品質與交期優勢，我們與客戶協商，部分客戶願意全額或部分吸收關稅成本。
Q: 變壓器的訂單能見度 (Backlog) 有多久？
A: 目前接單已排到 2028 年。2026 年已滿載，2027 年也基本排滿。這也是我們積極擴建 T3 及 T4 新廠的原因。
Q: 新廠 T3、T4 的產能增加幅度與產品規劃？
A: T3 廠預計可增加約 30% 的產能，並將生產等級提升至 500KV。T4 廠原規劃為 161KV 的中容量產線，但因應市場趨勢，正考慮將其規格提升至 230KV。
Q: 全球變壓器市場是否仍供不應求？士電的交期優勢為何？
A: 全球市場需求非常旺盛，美國、日本、加拿大皆然。三菱電機訂單已到 2035 年，西門子、ABB 等大廠交期需 3-4 年。我們的目標是將交期控制在 80 週左右，這對客戶是很大的吸引力。
Q: T3 新廠是否需要額外認證？
A: 若生產既有產品，因產品本身已通過 UL 等認證，工廠不需重新認證。若是為外銷客戶開發特殊規格產品，客戶會從設計、製造到測試全程參與驗證。
Q: 自動化部門在 CoWoS 或 AI 伺服器方面有何進展？
A: 我們是 CoWoS 設備供應鏈的一環，提供伺服馬達、變頻器等。此外，我們也供應 AI 伺服器液冷散熱系統的控制器與驅動器，透過系統廠交貨給 Nvidia、Supermicro 等終端客戶。
Q: 變壓器上游原料如矽鋼片、高壓套管的供應狀況？
A: 我們與全球三大矽鋼片廠（新日鐵、JFE、德國 Thyssen）及德國 MR（切換器龍頭）皆為長期策略夥伴，可確保材料供應無虞，這也是我們能維持較短交期的關鍵。高壓套管則有多元供應來源。
Q: 北美外銷佔重電事業群營收比重多少？
A: 約佔重電事業群營收的 15%。隨著營收基數擴大，絕對金額持續成長。
Q: 變壓器外銷的平均售價 (ASP) 趨勢？
A: 由於市場需求強勁，價格與毛利率持續改善。以北美市場為例，近年毛利率平均每年提升超過 5%。
Q: 與泓德能源的合作進度？
A: 我們已從設備供應商升級為策略投資夥伴。除了台灣的太陽能與儲能案場，未來將攜手拓展海外市場，如澳洲。這項合作也有助於我們將變壓器產品打入澳洲市場。
Q: 美國關稅在第二季是否已對公司造成實際的財務影響？
A: 沒有影響。我們的報價條件（FOB）不含關稅，無論是第二季或第三、四季的出貨，增加的關稅成本均由客戶吸收。

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