【關鍵報告】車用、SSD 需求還在！分析NAND Flash 控制器廠「群聯」的投資價值

全球記憶體市場因消費性電子需求降溫，進入嚴重去庫存，身為全球 NAND Flash 控制 IC 主要供應商的群聯（櫃：8299）會受到什麼影響？看完這篇報告，你將了解以下幾件事情：

1. 群聯公司簡介及股權架構
2. 群聯 NAND Flash 業務現況及未來展望
3. 群聯 2023 年財務預估及成長潛力

群聯公司簡介

群聯成立於 2000 年 11 月，並於 2004 年上櫃。主要業務為各式 NAND Flash 模組製造及控制晶片（Controller IC）設計和銷售。

公司 2022Q2 營收占比為控制晶片 33%、嵌入式模組（如 PC/NB、智慧型手機、伺服器等）23%，消費性零售模組（如 SD 卡、隨身碟）18%、工業/車用12%、遊戲與其他各 7%。

公司過去幾年持續將業務從零售產品轉型至訂單較穩定、毛利率較高的控制晶片及嵌入式模組，消費性零售模組占比自 2013 年 80% 降至 2022Q2 的 18%，產品組合持續轉佳。

Source：群聯、富果研究部

群聯經營團隊產業經驗豐富，股權尚屬集中穩定

群聯由現任執行長潘健成、前董事長伍漢維、現任副總許智仁、現任董事楊俊勇、現任總經理歐陽志光五人共同創辦，創辦團隊經營公司二十餘年，產業經驗豐富。

現任執行長潘健成於 2021 年底因涉及財報不實事件而辭去董事長一職，改由副總經理顏暐駩擔任。參考判決書內容，群聯為穩定進貨成本，曾透過子公司聯東向東芝（Toshiba）購入原料再降價出售給群聯；亦曾透過另兩間子公司出貨給客戶，以節省稅金或規避相關權利金來取得銷售價格優勢。不過，公司在判決後已快速做出架構調整，判斷對後續營運影響不大。

Source：群聯、富果研究部

股權方面，第一大股東為群聯主要供應商鎧俠（KIOXIA），十年來與公司維持穩定合作關係，此部分股權穩定。2019 年起除金士頓離開主要股東名單外，群聯股權結構無明顯變化。另截至 2022/9/30，持有千張以上大股東持股比達 36%，YoY+4ppts，整體股權集中穩定。

Source：群聯、富果研究部

群聯完整佈局各項 NAND Flash 技術，並持續發展伺服器和車用領域控制晶片

群聯位居 NAND Flash 產業的上、中游，身兼 NAND Flash 控制 IC 開發商及模組產品製造商，較同業純 IC 設計公司（如慧榮（Nasdaq：SIMO）、鑫創（櫃：3259）、安國（櫃：8054 ）等）有較大營收規模；較純模組廠（如宇瞻（市：8271）、創見（市：2451）等）有較高毛利率，商業模式更為多元。群聯與包含 KIOXIA、Micron 等 Tier-1 NAND Flash 大廠密切合作，向其進行控制 IC 之銷售，