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近期隨疫情逐漸減緩，各國開始有限度地進行解封，也帶動隱眼、美妝、服飾等需求開始回溫。研究團隊參加全球第五大隱形眼鏡製造商精華（市：1565）的法說會，整理最新產業及公司營運狀況，看完這篇報告，你將了解以下幾件事：
- 精華公司簡介及興衰歷史
- 隱形眼鏡產業概況與未來展望
- 精華 2021 年財務預估及投資價值
公司簡介
精華光學成立於 1986 年，為全球第五大隱形眼鏡製造商，在台灣以自有品牌「帝康 Ticon」為主，國外則以 OEM/ODM（設計代工） 為主，主要替博士倫、日本 SEED、中國本土品牌、美國網路品牌 Hubble 等公司代工，營收佔比 90% 以上皆為日拋型隱眼。公司 2020 年產銷地區為台灣 11%、亞洲 70%、美洲 11%、歐洲 6%。公司目前共有 2,000 名員工，股本為 5.0 億元新台幣（以下同），2020 年營收規模為 50.1 億元。
精華光學身為台灣最大隱眼製造廠，股價自公司成立後便一路上漲，甚至於 2017 年漲至最高點 1,025 元成為生技股王，但隨即便因當時最大客戶日本 SEED 調降展望、面臨台灣另一家隱眼公司晶碩（市：6491）的搶單，使營運開始衰退，股價也一路下跌到兩、三百元。
產業概況
1. 由於隱形眼鏡對安全性要求較高、產品規格複雜，需花較長時間取得衛生主管機關核可，進入門檻高，因此一直都是較寡佔的市場。美國的嬌生、愛爾康、酷柏光學、博士倫四家公司就掌握超過 90% 市佔率，台灣的精華光學市佔率則為 2%。
2. 根據國際隱形眼鏡期刊 Contact Lens Spectrum 在 2020 年的報告統計，目前全球隱形眼鏡市場約為 80 億美元，主要市場為北美與日本（佔整體 50% 以上）而中國則為未來最主要成長的市場之一。根據統計，中國目前約 3.5 億人近視，然隱形眼鏡滲透率僅約 10%，明顯低於其他已開發國家約 20% 的水準 。根據 Mob 研究院預測，2025 年中國美瞳產業市場規模可達 500 億元，CAGR+41%。
營運及財務面
1. 公司 2021Q2 營收為 13.4 億元，主要營收為中國 23% 及日本 50%。目前共有 78 條產線，月產能為 8,300 萬片左右，但由於工廠都集中在台灣，近期疫情升溫導致缺工，使上半年產能利用率僅為 75%。
公司過往月營收水準在 4.5-4.8 億元之間，6 月則因 5 月部分產品出貨遞延及產能提升使營收上升至 5.0 億元，MoM+14%。
公司訂單從 2020Q4 開始需求回升，近期每月訂單皆達到約 5 億元，估計下半年在疫情趨緩與開放移工後能補充人手，將提升產能利用率。
2. 公司認為台灣與日本隱形眼鏡市場已趨於飽和，未來成長空間有限，因此近年積極往中國市場發展。
目前公司在中國的客戶主要有博士倫、日系品牌與中國本土新興品牌，過往營收佔比各 1/3（中國地區）。
不過中國本土的新品牌主要都透過線上銷售，較無庫存壓力，產品推陳出新速度也更快。對於美瞳片這種潮流美妝商品，新產品推出的速度快慢及品牌名聲是決定品牌好壞的兩個關鍵，而中國本土品牌如 kilala、Moody、CoFANCY 等，近期透過線上銷售、網紅帶貨、短視頻業配等行銷手段快速打入年輕人的市場，逐漸崛起。
截至 2020 年，中國本土品牌佔精華中國地區營收已由原本的 1/3 成長到 60%。
3. 2021 上半年雖仍有疫情衝擊，但美瞳片與眼妝這類產品銷量並未受到太大影響（人們外出雖需戴口罩，但眼睛仍會露出）。而展望下半年，隨各國陸續解封，人們外出需求增加，預計也將帶動隱眼需求更進一步回溫。
而對投資人來說，除了看營收、財報確認需求外，其實我們也可透過查詢隱眼在電商平台的銷量、熱度，或實際走訪相關門店的方式來確認終端需求是否回溫，讓自己判斷更有信心。
Source：天貓4. 公司預估若下半年台灣疫情能趨緩，使產能利用率提升則 2021 年營收將有望 YoY+19% 以上，毛利率約 30%，營業費用率則維持在 7-8%。
然長期來看，隨毛利率較低的中國市場占其營收比率提高，未來毛利率提升的機會並不大。
5. 公司 2020 年將配發 12 元現金股利，發放率為 80%，以目前約 340 元之股價計算，殖利率約 3.5%，尚屬合理範圍。
結論及成長潛力
目前精華仍受限產線勞工不足（尤其是人力壓力重的中端檢驗與後端包裝），然近期隨暑期工讀生加入，以及台灣疫情有逐漸好轉的態勢，預期後端產能不足狀況將可望紓解。預估精華 2021 年營收將可達 55-60 億元，EPS 有望達 28~31 元。以目前 340 元股價計算之 Forward P/E 約為 11.5 倍，參考公司歷史平均本益比約 17 倍，加上公司預期 2022 年營運仍將持續成長，研究團隊認為目前評價仍屬合理。
下行風險：人手招募不如預期、終端需求下滑、下游品牌更換代工廠商
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前無持有本文提到之股票的多方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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