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2021 年在疫情趨緩下，智能家居、工控、IoT 等相關需求將快速回溫，然而近期 Fab 供給端的缺貨潮，使 Design House 面臨得產能者得天下的挑戰。那麼未來的展望會如何？我們參加了盛群（市：6202） 2021/2/1 舉辦的 Q4 法說會，整理幾個最新觀點，看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 盛群 2020 年營運概況
- MCU 產業未來趨勢
- Fab 端缺貨現況，是否有 Overbooking 風險發生？
- 盛群 2020 年財務狀況及 2021 年獲利預估
公司介紹：
盛群半導體（Holtek）成立於 1998 年，主要從事 MCU 設計及銷售，目前為全球第九大 8 bit MCU 銷售商，市占率約 5%。 2020 年營收佔比約為 MCU 78%，PC 周邊及其他 22% 。公司目前 MCU 以 8 bit 為主，出貨量佔比約為整體 97%，終端應用在智慧家庭、健康管照護、面板驅動、工控、電源管理等領域。
營運面：
1. 盛群 2020 年產銷地區為中國佔 79%、台灣佔 11%、其他市場 10%，主要市場仍為中國，且佔比持續增加。
Source：Holtek
2. 2020 年終端產品佔比為家庭應用 29%、健康照護 15%、面板驅動 9%、工控 9%、電源管理 8%、電腦週邊 6%、其他 17%，除健康照護因疫情使額溫槍等相關需求大增，導致營收佔比明顯增加外，其餘佔比變動不大。
Source：Holtek
3. 盛群 2020 年 MCU 營收佔比為 78%，出貨量 8.33 億顆，YoY+28%，其中 Flash MCU 佔約 80%，YoY+36% 成長強勁。
Source：Holtek
4. 公司 32 bit MCU 主要應用在空氣清淨機、TWS、電競鍵盤、NB、平板觸控模組等，2020 年出貨量約 0.29 億顆，YoY+34%，佔公司 MCU 總出貨量 3%，預計 2021 年將有雙位數的成長。
5. 盛群的安全防護市場主要應用在連網型緊急照明、警報偵測 Sensor ，直流無刷馬達則應用在電動工具、園林工具、縫紉機等領域。
兩者在 2020 年出貨量分別為 0.26 億顆，YoY+51%、 0.11 億顆，YoY+30%。預計 2021 年出貨量將有望較去年倍增，將是公司成長的一大動能。
Source：Holtek
6. 健康照護 MCU 在 2020 年受惠額溫槍、體溫計需求大增，出貨量為 0.97 億顆，YoY+139%。但預估 2021 年隨疫情控制，出貨量將 YoY-10% 以上，但由於此應用的毛利率較低，因此佔比減少反而會使 Product Mix 好轉，提高整體毛利率。
7. 全球 8 吋、12 吋晶圓製造及封測產能吃緊，截至目前已經過兩波漲價，盛群以接受聯電、華虹半導體等供應商全面漲價 15%，爭取到約 10% 新產能，然仍可能供不應求。目前包括荷蘭飛利浦等客戶已下單到 2022 年，整體需求強勁。
為了轉移供應商漲價成本，盛群將從 2021/4/1 調漲全線產品價格 15%，而客戶爲了避免斷貨，大都也接受漲價。因此預計在成本轉嫁給客戶情況下，將不會明顯影響公司 2021 年的毛利率。
而公司目前雖未看到 Overbooking 情況，不過仍須透過觀察此次漲價後，客戶是否有跑單來確認 。
8.目前 MicroChip、ST 等歐美 IDM 廠都將重心轉至車用等的高階領域，8 bit MCU 的 Outsourcing 越來越明顯，因此盛群將持續以 8 bit MCU 為發展主軸，公司目前 8bit MCU 市占率僅 5%，未來仍有很大成長空間。
中國競爭方面，盛群表示目前公司整合能力高、產品品質也較好（例如可以放較少被動元件、提高效能等等），因此價格雖然較高，客戶仍然願意使用其產品。
財務面
1.2020Q4 營收為 16.55 億元新台幣（以下同），YoY+35.6%、QoQ+9.9%，毛利率 46.8%，YoY-1.3 ppts、QoQ+0.3 ppts；稅後淨利 3.59 億元，YoY+53.0%、QoQ+25.0%，EPS 1.59 元，YoY+52.9%、QoQ+25.2%。
Source：Holtek
全年來看，2020 年營收為 56.15 億元，YoY+22.5%；毛利率 46.2%，YoY-3 ppts，主要受 2020H2 人民幣兌新台幣貶值、未實現銷貨回沖影響毛利 0.6% 及 Product Mix 轉差影響。稅後淨利率則為 18.4%，YoY-1.6 ppts，EPS 4.56元，YoY+12.6%，整體表現符合預期。公司並預估在需求續強下，2021Q1 營收有望 YoY+30% 以上。
Source：Holtek
2. 2020Q4 存貨水位降低至 5.78 億元， MCU 交貨期也從原本 3-4 周延長，顯示 Fab 端供貨緊缺仍然嚴重。
3. 將維持全額配息的現金股利政策，以目前約 75 元股價計算之殖利率約為 6.1%，下檔具殖利率保護。
結論及成長潛力
展望 2021 年，隨著疫情被控制，智慧居家、工控馬達、IoT 等 MCU 需求將全面回溫，而從客戶願意接受漲價也證明下游需求強勁，而額溫槍、體溫計等需求雖會下降，但反而會使公司 Product Mix 轉佳推升毛利率。
若以 ASP 及成本 YoY+15%、產能 YoY+10% 計算，2021 年營收約可達 71 億元，YoY+ 26.7%，若毛利率維持 2020 年約 46-47% 水準，EPS 有機會達 5.7元，Forward P/E 約 13 倍，考量公司過往歷史平均 P/E 約在 15 倍（可參考 富果本益比卡片 ），以及具高殖利率保護，我們認為目前價格已被低估，有興趣的投資人可持續追蹤。
下行風險：Fab 端持續漲價、車用產能排擠、Overbooking 情況惡化
附錄
Source：Holtek
自我揭露與聲明：
本人／本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前無持有本文提到之股票的多空方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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