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昔有台灣四大慘業之稱的面板業，近期在關鍵零組件缺料、韓系面板廠退出低階 LCD 供應 、中國取消補貼、及終端需求增加等助攻下嚴重供不應求，報價也不斷上漲，而有台灣面板雙虎之稱的友達（市：2409）及群創（市：3481）獲利及股價也漲勢凌厲。其中群創更是在 2021/3/3 召開了睽違三年的法說會，究竟面板產業發生了什麼改變，以及未來能不能持續？看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 2021 年面板產業供需狀況
- 面板產業的未來趨勢
- 群創 Mini LED 發展現況
- 群創 2021 年營運展望
產業面
1. 預計 2021 年整體面板產業仍會供不應求。供給方面，由於關鍵零組件 Driver IC、Power IC 都是使用 ８ 吋製程，但近期在車用電子的搶單下，不論前段製程或後段封測產能都很緊缺，交貨期已普遍拉到 6 個月以上，且因新產能並沒那麼快開出，預期缺貨態勢很可能持續到 2022Q1。
而玻璃和偏光片部分，全球前三大的玻璃供應廠康寧、日本電氣硝子（NEG）、旭硝子（AGC）接連在近期發生意外，導致玻璃供給緊缺，預計 2021Q2 仍會有約 2.5% 的供需缺口，要到 2021 下半年才會逐漸緩解。
此外，台灣近期也面臨缺水危機，因此在零組件缺貨、缺水等原因影響下，預計 2021 年整體面板供給將持續吃緊。
需求方面，公司對 2021 上半年樂觀看待，而下半年在疫情被控制後，則審慎樂觀。
公司認為後疫情時代 WFH、遠端教學將成新常態，未來會是實體與線上的混合模式。雖然未來需求會有一部分從教育轉移到航空、出租車等商用市場，但需求仍會存在。且遠端教學仍是藍海市場，2020 年的 Chromebook 只有 30% 的需求被滿足，還有 70% 被遞延到 2021 年，且包括中國、日本、印度等潛在市場都還很大。
Source：群創法說會
此外，隨著 5G 的成熟及對資安的越加重視，也將帶動企業的換機潮。85/100 吋大尺寸 PID 顯示器方面，公司認為隨線上視訊的需求仍強， 2021 年出貨量也將會有倍數成長。
總結來看，公司認為雖然整體名目產能仍會高於需求，但在上述供給吃緊的原因下，預期 2021 年面板業仍將供不應求。
然而我們認為以公司對下半年審慎樂觀的態度、及先前參加新唐（市：4919）、盛群（市：6202）等法說會整理的資訊來看（可參考富果 <新唐 2020Q4 法說會重點解讀>、<盛群 2020Q4 法說會重點解讀> 兩篇報告），2021 下半年在 NB 端仍有可能會有 Overbooking 的風險存在，因此仍須持續觀察供給缺貨及終端需求的情況。
Source：群創法說會
2. 面板產業在經歷過去十多年的血戰，目前隨著韓系大廠的局部退出、中國政府補貼取消，以及下游需求隨 5G 趨勢發展的多元化，產業已發生結構性改變，整體漸趨健康，未來殺價競爭的情況將逐漸減少。
營運面
1. Mini LED 背光解決了傳統 LCD 顯示器漏光的缺點，且保留其所有優點，是未來 LCD 陣營對抗 OLED 的關鍵。（可參考富果 <Mini LED ，顯示器背光技術新循環> 報告）目前 Mini LED 和 OLED 在小尺寸螢幕如平板、手機，中大尺寸如電腦、車用、電視等各領域的競爭態勢各有不同。
其中群創預計未來車用顯示器的尺寸將越做越大，且車用面板要求白天需在強光下看得到，夜晚要夠暗不能太刺眼，對整體的技術整合要求非常高。因此將優先聚焦此領域，目前公司的車用一體型 LCD 面板已經量產，並開始研發 Mini LED 背光面板，計劃在 2023 年做到此領域龍頭。
Source：群創法說會
然而我們認為群創此次並未對 Mini LED 發展給出較明確的時程，可能短期內仍不會是公司主要的策略重點。
2. 群創將舊產線轉型應用，拓展非顯示器的業務，包括和外商 Kymeta 合作，推出地面液晶超表面平板天線，此產品能和低軌道衛星接收和發射訊息。公司認為未來隨車聯網（Connective Car）趨勢成熟，每台車可能都需要搭載平板天線以收發訊息，以全球汽車每年約 1 億台出貨量來看，未來將有不小的成長潛力，公司目前以製作天線內部 TFT-LCD 核心元件為主，並用最老舊的 3.5 代廠房製作。
此外，群創也和子公司睿光合作，推出醫療用的 X 光平板偵測器，目前以供應 Sensor 為主，並用公司第二老的 4 代廠房製造。
Source：群創法說會
3. 群創在 2020H2 經過供應鏈調整，加上公司約 70% 產線已完全由機器人組裝，在疫情期間並未受到缺工影響，因此公司 NB 出貨量在 2020 年 YoY 成長了約 50%，做到全球市佔率第二，未來也將繼續加大投資，搶攻後疫情時代商機。
4. 公司產品線完整，從 1.2 吋到 100 吋都可提供，可以快速調整供應鏈以滿足客戶需求。未來也將繼續投資超大尺寸 4K、8K 面板、IPS 高階 NB、Gaming 等含金量較高的領域。
財務面
1. 群創 2020Q4 營收為 780.7 億元新台幣（以下同），QoQ+4.7%、YoY+19.0%，毛利率為 20.4%，QoQ+11.1 ppts、YoY+22.5 ppts，EPS 為 1.04元，QoQ+85.2%。整體營運及獲利隨著面板價格上漲而明顯改善。
Source：群創法說會
2. 群創管理層認為以歷史面板週期在 2016Q1 到 2017Q2 由底部反轉到高點時，公司毛利率共有約 32% 的 Upside Swing 來看，目前的毛利率才從 2020Q4 到現在才成長約 22%（從 2019Q4 的 -2.1% 到 2020Q4 的 20.4%），再加上面板產業結構已趨健康，未來公司毛利率還有不小的成長空間。
3. 群創預計 2021 年資本支出（Capex）為 250 億元，但未來將不再一昧追求軍備競賽，而是透過將較老廠房轉型做新技術、建立 Ecosystem 等方法來增加整體附加價值。
結論及成長潛力
隨整體面板在 2021 年將持續供不應求，加上產業已趨健康，預估群創在 2021 年獲利將可明顯成長，全年 EPS 約可達 3.2-3.5 元，以目前約 17 元的股價來看，Forward P/E 約 5 倍，P/B 約 0.6 倍，評價並不算高。
然而我們認為下半年仍可能會有 Overbooking 的風險，如果發生，考量到目前面板名目產能還是高於需求，則整體產業很可能轉為供過於求。因此投資人須持續觀察終端供需情況，而研究團隊也將持續追蹤，並隨時更新最新近況。
自我揭露與聲明：
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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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