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全球半導體晶片在過去一年來因疫情、塞港、搶單、天然災害等各種因素而嚴重缺貨（詳細分析可看富果 <半導體> 系列報告），作為最上游的原料矽晶圓報價也持續上漲。而全球第三大矽晶圓供應商環球晶（櫃：6488）的母公司中美晶（櫃：5483）在本週召開法說會，研究團隊參加並整理分析幾個未來趨勢，看完這篇報告，你將了解以下幾件事：
- 中美晶 2021 年營運概況
- 矽晶圓、太陽能產業未來趨勢
- 中美晶 2022 年展望及成長潛力
產業面
1. 5G、IoT、車用將帶動未來幾年對矽晶圓的需求成長，以目前供需來看，市場一個月對 12 吋晶圓需求量約為 750 萬片，根據晶圓製造廠的擴廠計畫，預估到 2024 年需求量會成長到 850~900 萬片。供給方面，矽晶圓屬寡占市場，全球僅五家廠商能製作 12 吋晶圓，目前月產能也約 750 萬片，但未看到同業有擴廠計畫，預計 2022 年全球新產能僅會增加不到 5%，2023 年則增加 10~15%，預計未來 2~3 年矽晶圓仍會供不應求。
2. 各國發展綠能趨勢不變，太陽能市場也有加速成長的趨勢，預計未來幾年都將持續。不過目前太陽能原料（特指多晶矽晶圓，全球約有 80% 產能用在太陽能）在經歷過去幾年的無序擴廠，目前仍是供過於求。
3. 疫情造成的塞港、封城仍未完全緩解，目前全球貨運費平均較正常水準提高 50~80%，且人工費用、原物料費用也在漲價，後續需持續關注成本面的影響。
營運面
1. 中美晶目前雖仍有 90% 營收來自環球晶的貢獻，但本身太陽能業務已在 2020Q4 轉虧為盈，且逐季成長。公司已將過往虧錢的多晶矽長約處分完畢，未來將往太陽能電廠等利潤較高的領域佈局，且隨著綠能趨勢不變，越來越多廠商都改採用綠能發電，看好太陽能業務未來皆能穩定成長。
公司也宣布將在 2030 年前將集團 20% 的能源發電改使用再生能源，2035 年 50%，2050 年則達到 100%。
2. 轉投資部分，中美晶目前旗下主要子公司為矽晶圓廠環球晶，持股比 52%、其餘轉投資企業則包括車用二極體廠朋程（櫃：8255），持股比 22%、砷化鎵代工廠宏捷科（櫃：8086），持股比 22%、藍寶石廠兆遠（櫃：4944），持股比 37%、半導體特殊氣體供應商台特化（台積電供應商），持股比31%、及美國的 GaN（氮化鎵） 廠商 Transphone 等，而目前除了兆遠仍在虧損，其餘都已獲利。
公司轉投資策略圍繞在半導體晶圓、製造兩端整合上，且彼此間都有很深的技術合作，例如環球晶與朋程在車用合作（且朋程董事長即為中美晶集團董事盧明光先生），與宏捷科在第三代半導體的整合（可參考 <宏捷科> 系列報告）。公司目前已成為這些公司的最大股東，預計未來都將在適當時間進行併購，加深技術整合。
3. 目前全球矽晶圓供不應求，價格趨勢持續往上，現貨價比合約價高出 5~10%，代表客戶為了儘早拿到貨，都願意出較高的價格。不過矽晶圓購買後還需要驗證才能使用，大多客戶要求的仍是供貨的穩定，因此都已開始陸續和環球晶簽訂長約（LTA），約期在 3~8 年不等，但仍無法滿足需求，環球晶都會先和客戶收預收款（Prepayment），目前帳上預收款已高達 227 億元新台幣，因此即使未來景氣轉差，公司風險也相對較小。
4. 環球晶客戶別約是記憶體、邏輯 IC、IDM（包含 Power IC、CIS 等）各佔三分之一，現在所有晶圓製造廠都在擴 12 吋廠，只要有擴廠就一定要用矽晶圓。
而環球晶目前全產線（6~12 吋）產能利用率都已滿載，並預計將持續到 2022 年。公司未來擴廠計畫將以改善現有的良率為主，而新廠房雖已調查完兩個地點，前置準備作業（例如稅收、環境、優惠等條件）都已完成，但最後仍要等訂單確認、拿到足夠的預收款後才會考慮開工。
研究團隊認為，矽晶圓已是高度集中的產業，寡占市場特性就在於會互相牽制甚至壟斷，會有一定共識來控制供給量，這從現階段中游代工廠持續擴廠，但上游晶圓廠卻幾乎無擴廠規劃就可看出。因此，可預期未來 2~3 年內矽晶圓都將維持供不應求的情況。
5. 大陸限電問題，由於環球晶在大陸僅有一個廠房，營收佔比僅 3%，且公司有自有發電機，因此即使短期斷電也不會對營運造成影響。
而先前馬來西亞疫情加劇使部分廠房稼動率降低，但目前也已恢復滿載。
6. Siltronic 併購案部分，目前僅剩中國、德國審核，預計 2022Q1 會有結果，現階段因環球晶每季都要認列 Siltronic 的股價變動，因此財務報表的獲利波動會較大。
而近期因需現金併購，現金股利配發率較過往下降，但預計等併購案結束後就會回到正常水準。
結論及成長潛力
中美晶集團目前已是一個佈局完整的控股集團，在矽晶圓、化合物半導體、車用電子的領域都擁有完善的佈局。此外，公司帳上更擁有超過 200 億元新台幣的現金，未來都可更靈活進行併購或投資。
而根據以上分析，貢獻集團主要獲利的矽晶圓業務在未來 2~3 年都將維持供不應求，而公司本身的太陽能業務在拋開虧損長約後也已開始盈利，未來在綠能趨勢帶動下也將持續成長。
以獲利狀況來看，預估中美晶 2021 年 EPS 將可達 12~13 元，未來若順利併購 Siltronic 後則每年可再額外貢獻 4~5 元，以目前 220 元股價計算之 Forward P/E 約 12 倍，評價仍算合理，投資人可持續追蹤。不過需注意的是，中美集團大多獲利都來自轉投資公司，並非屬於自己，因此不能單純用轉投資公司的市值或獲利折算到中美晶的股價。對中美晶來說，需關注的是這些轉投資公司帶來的現金流，因此觀察未來環球晶、宏捷科、朋程等公司的現金股利發放率就會格外重要。
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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