【美股財報】超微 AMD 營收創歷史新高，會如何應對下半年產業逆風？

伺服器、PC/NB CPU、GPU 大廠 AMD（Nasdaq：AMD）近期公布 2022Q2 財報，在資料中心和嵌入式產品（例如車用、AI 運算等）銷售成長帶動下，營收創歷史新高。以下為本次電話會議重點及產業觀點更新：

AMD 公司簡介

AMD 創立於 1969 年，主要業務為處理器（包含 CPU、GPU 等）設計，最初以 IDM 模式經營，自 2009 年將晶圓廠拆分成現今格羅方德（GlobalFoundaries，Nasdaq：GFS）後，成為 Fabless IC 設計公司。

AMD 為目前全球第二大 x86 架構 CPU 供應商（僅次於 Intel（Nasdaq：INTC）），並在獨立顯示卡市場擁有僅次 Nvidia（Nasdaq：NVDA）的市占率。目前主要業務部門包含 Data Center（伺服器 CPU、GPU、FPGA 等）、Client（PC/NB CPU、工作站）、Gaming（PC/NB GPU、遊戲主機）和 Embedded（嵌入式 CPU/GPU、FPGA）。

1. 2022Q2 AMD 財務表現：符合預期（以下均為 Non-GAAP 數字）：

AMD 2022Q2 營收為 65.5 億美元（以下同），QoQ+11.3%、YoY+70.0%；毛利率 54.0%，QoQ+1.2ppts、YoY+6.4ppt，主因產品組合優化和本季完整將 Xilinx 併入財報所致。

營業利益率為 30.3%，QoQ-0.9ppts、YoY+6.3ppts；稅後淨利為 17.1 億元，QoQ+7.5%、YoY+119%；稀釋後 EPS 為 1.05 元（本季約增加 2.2 億股，主因發行新股併購 Xilinx），QoQ-0.08 元、YoY+0.42 元，符合市場預期。

Source：AMD、富果研究部

2. AMD 各部門營收占比：

Data Center 22.7%、Client 32.9%、Gaming 25.3%、Embedded 19.2%。其中 Embedded 占比自 Q1 10.1% 明顯增長，主因完整併入 Xilinx 財報所致。

資料中心（Data Center）：

營收 YoY+82.8%、QoQ+14.9%。成長主因 AWS、GCP、Azure 等 CSP 持續導入 Zen 3 架構的 EPYC Milan 伺服器 CPU，以及納入 Xilinx 用於伺服器之 FPGA 營收所帶動。

先後併購 Xilinx 和 Pensando 分析

AMD 在 2022/2 月以近 500 億美元換股併購 FPGA 龍頭 Xilinx（賽靈思），並隨後在 Q2 以約 19 億美元收購 DPU（Data Processing Unit，數據處理器）新創公司 Pensando，補強公司於異構處理器的研發能力及完整其伺服器生態系統。

在現今資料中心計算量大幅增加下，傳統的同構計算系統（也就是增加單顆 CPU 核心數）已經無法滿足效能要求，因此類似流水線的異構計算系統逐漸興起。

從過去 GPU 加入運算，到現今加入 DPU（由 DPU 先處理數據再傳送至 CPU 和 GPU，以降低整體系統運算負荷）以及定製的 FPGA、ASIC 等，使系統能以更低單位功耗、低成本的方式達成高算力，同時擴充性也更好（能更彈性的替換處理器晶片），被視為半導體產業在接近了物理極限後，能夠接棒摩爾定律的解方之一。

目前包含 Intel、Nvidia 都已投入 DPU 的研發（Intel 推出相似功能的晶片 IPU、Nvidia 收購 Mellanox 並推出 BlueField-2 DPU），而 AMD 部分，Xilinx 的 SmartNIC（智慧型網卡）和 Pensando 的 DPU 產品已部署至多間 CSP（雲端服務商）和企業，包含 Azure、IBM Cloud、HP、Dell 等客戶都已採用。

富果認為此一系列併購案將顯著提升 AMD 資料中心業務的競爭優勢，並加強其綑綁銷售的產品完整度。此外，隨未來各領域（如車用、電信、航太等）運算量增加，可針對不同應用場景客製化計算的 FPGA 將越來越重要，因此後續要重點關注 AMD 和 Xilinx 的整合綜效。

從 AMD 接連發起的併購案可看出處理器大廠環繞在投入高效運算相關領域，儘管短期因疫情興起的串流、電商等服務需求逐漸減弱，但長期而言，企業上雲、雲端 AI 計算等趨勢必定持續發展，伺服器相關產業已成為大趨勢之一，值得投資人深入研究。

Zen 4 架構伺服器 CPU（Genoa）進度更新

CEO Lisa Su 認為目前中國在資料中心的支出雖有放緩，但北美客戶今明兩年需求仍強勁，預計於 2022 年底量產的 Zen 4 架構伺服器 CPU（代號 Genoa）Design-In 數量也持續增加，包含 Genoa 和 Milan 的訂單可見度已至 2023Q2-Q4，整體需求仍維持強勁，預計銷量和 ASP 的增長空間將持續帶動數據中心業務未來幾季成長。

綜合 Intel 電話會議中提到其自家最新 Sapphire Rapids CPU 將在年底量產，加上網路介面卡、PMIC 等伺服器短料缺貨問題已逐漸緩解（參考白牌伺服器供應商緯穎（市：6669）2022Q2 財報，存貨狀況已較上季明顯好轉，存貨周轉天數自 Q1 93 天降低至 63 天，原料水位也明顯下降，顯示去庫存速度加快），判斷伺服器出貨狀況將逐漸好轉，預計中游 ODM 會在 Q4 開始對上游長料零組件供應商拉貨，包含先前提到的 PCB/CCL、DRAM 等（可參考<伺服器概念股！白話看懂銅箔基板大廠「聯茂」>研究報告），可持續關注相關供應鏈出貨狀況。

對比 Intel 保守看待下半年的伺服器市場，AMD 在展望上則相對樂觀，富果認為主因是 AMD 客戶集中在一線的 CSP，而下修雲端相關資本支出訂單的則多來自二線 CSP 和企業客戶，因此對 AMD 影響較小。此外，Genoa 將使用台積電（市：2330） 5nm 製程，相較採用 Intel 7 製程的 Sapphire Rapids 在效能上有機會持續領先，考量 AMD 目前伺服器 CPU 市占率仍不到 20%，估計將還有明顯提升空間。

Client：

營收 YoY+24.5%、QoQ+1.3%。主要由 Ryzen 系列處理器所帶動，銷售市占率連續第九個季度成長。

然而公司將 Q3 營收展望由原先 YoY-7~9% 調整至 YoY-15% 左右，且 Q4 也以保守態度看待，顯示 PC/NB 端需求仍在下降，此觀點與 Intel 展望相同，可判斷下游仍在去庫存階段，下半年 PC/NB 端出貨狀況將持續衰退。

使用 Zen 4 架構並採用台積電 5nm 製程的 Ryzen 7000 系列 PC CPU 預計在 2022/9 月上市，參考國外網站的測試結果，高階 Ryzen 9-7900X 的讀寫速度較 Ryzen 9 5900X 在快取讀寫速度增加近 60%，效能也明顯勝出 Intel 現行高階 Core i9-12900K。再加上 Intel 下一代 Core 處理器僅是小改版，製程、架構皆無變化，預期效能不會有太大的進步，AMD 在此階段的產品競爭力更勝一籌，在消費性市場的市占率同樣有望持續成長。

Source：WCCF TECH、富果研究部

Gaming：

營收 YoY+31.9%、QoQ-11.7%。雖然 PS5 等遊戲機業務需求強勁，但因挖礦顯卡需求減少，使營收較上季明顯衰退，整體顯卡市場需求和價格依舊低迷。

從需求面來看，

目前顯卡主要需求之一的加密貨幣（可參考<泡沫消散？三大重點解讀「顯卡跌價潮」>研究報告）自 2022 年以來明顯下跌，比特幣、以太幣等主流幣價格均遭腰斬，甚至在六月一度跌破散戶礦工的關機價（即挖礦收益不敷電費等支出的價格），挖礦需求驟減也導致市場流入一批挖礦二手顯卡，導致供過於求。

參考國外網站統計 7 月 eBay 上二手顯卡價格，與 6 月相比價格仍持續下跌（7 月平均價格 MoM-6%），且大部分都已低於零售價。

展望下半年，以太坊預計在 2022/9 月完成以太坊 2.0 合併，正式由工作量證明機制（PoW，Proof of Work，即透過消耗算力來證明礦工的工作量），轉變至權益證明機制（PoS，Proof of Stake，以持有加密貨幣數量給予獎勵），屆時以太幣挖礦將降低對高算力顯卡的需求，加上目前以太幣市值占整體加密貨幣市場近 20%，因此顯卡市場的供需平衡還有一段路要走，預計至少要等到以太坊合併正式完成後，需求下滑才會逐漸築底。

Embedded：

營收 YoY+2228%、QoQ+111%。本季為 AMD 首次將 Xilinx 完整併入財報，帶動部門營收成長。

Xilinx 的加入，使公司產品組合更加多元，並得以切入更多客製化、高毛利市場（例如車用、AI 運算、航太等），進一步提升 AMD 毛利率及改善產品組合。

3. 2022Q3 展望：

受惠 Data Center、Embedded 兩大部門成長帶動，預估營收將達 67±2 億美元，QoQ+2.3%；Non-GAAP 毛利率 54%，預計整體獲利狀況與 Q2 相差不大。

結論- AMD 公司競爭力

近期伺服器市場雜音不斷，但 AMD Q2 業績依舊強勁且樂觀看待下半年伺服器產業需求，近幾季也積極透過併購加強其生態系統的建構，公司競爭力持續提升。除此之外，伺服器、PC 端產品力現階段仍優於 Intel，在成長市場和存量市場的市占率預計都將有成長空間。估計 AMD 2022 年 EPS 可達 4.4 元，以目前約 95 元股價計算之 Forward P/E 約 22 倍，評價尚屬合理。 

從本季 AMD 營運結果和展望來看，目前半導體產業呈現企業業務（Data Center、Embedded）穩定成長不衰退，反之消費性業務（Client、Gaming）受大環境影響則相對委靡，由此能夠協助我們判斷半導體產業相關廠商在下半年的發展狀況，可持續關注伺服器產業鏈相關供應商是否能在年底開始受惠。

此外，包含 Genoa、Ryzen 7000 和顯卡新產品 RDNA3 GPU 都將採用台積電 5nm 製程，台積電營收先進製程（7nm 以下）的占比將能夠進一步提升（可參考<經歷被蘋果砍單、股價跳水，台積電 Q2 營運狀況如何？>研究報告），同樣值得投資人關注。

自我揭露與聲明：

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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）

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